ナスダック上場企業でMicroStrategyブランドを運営し、MSTRのティッカーで取引されるStrategy Inc.は今週、同社のビットコイン準備金が優先株の配当支払い義務を31年間カバーできると開示した。また、米ドル準備金は短期的な支払いを1.8年カバーできるとしている。これらの数字は、市場が同社を評価する方法が、ビットコインの購入量よりも、配当支払いの持続可能性へと意図的にシフトしていることを示している。
31年カバレッジの数字
この31年という数字は、Strategyのビットコイン保有額を優先株の年間配当必要額で割って算出されている。同社は両方の具体的な金額を開示していないが、計算上は大きな余裕があることを示している。1.8年の米ドル準備金カバレッジは別の、より短期的な指標であり、現金および現金同等物による当面の流動性ニーズをカバーするものだ。
この2つの比率は、議論の枠組みを変える。長年にわたり、投資家はMSTRをビットコインの蓄積のみで評価してきた。しかし現在、同社は異なるストーリーを推進している。すなわち、ビットコイン準備金を株主還元の基盤とするというものだ。
この比率が今重要な理由
Strategyは優先株を発行している。これは普通株に配当が支払われる前に優先的に固定配当を支払うハイブリッド証券だ。つまり、同社には毎年現金または同等の価値を支払う確固たる義務がある。ビットコイン価格が急落すれば、カバレッジ比率は縮小する。31年の余裕は、ビットコイン価格が完全に暴落しない限り、長期の景気後退でも配当を削減せずに耐えられることを示唆している。
このタイミングは偶然ではない。優先株は2025年および2026年初頭におけるStrategyの資金調達戦略の重要な要素であり、同社はさらに多くの優先株を発行している。今回の開示は、ビットコインへの賭けが成長だけでなく、安定性にも関わるものであることを保有者に安心させるためのものだ。
財務指標としてのビットコイン
ビットコインを配当カバレッジ資産として位置づけることで、Strategyは事実上、ビットコインを社債ポートフォリオや現金準備金のように扱っている。ほとんどの企業はカバレッジを利益やキャッシュフローに対して測定するが、変動の激しいデジタル資産に対しては行わない。Strategyは、自社のビットコイン保有は必要に応じて現金化できるほど流動性が高く、数十年分のバッファーを提供できるほど大規模だと主張している。
これは大胆な主張だ。同社自身の提出書類でも、ビットコイン価格は大きく変動する可能性があり、カバレッジ比率は四半期ごとにリセットされると指摘されている。しかし現時点では、取締役会と経営陣は31年という数字を財務体力の正当な指標と見なしており、投資家にもそのように認識してもらいたいと考えている。
Strategyは今後も決算発表でこれらのカバレッジ指標を報告し続ける見込みだ。同社は今月、新たなビットコイン購入を発表していないが、売却も行っていない。優先株配当カバレッジ比率は、ビットコイン総保有量と並んで、MSTRの定番ヘッドライン数字となるだろう。
次の具体的な試練は、Strategyが10月に第3四半期決算を発表する際に訪れる。投資家は、31年のカバレッジが維持されるか縮小するか、そして同社がさらに優先株を発行するか、より多くのビットコインを購入するかに注目するだろう。いずれにせよ、議論は蓄積から持続可能性へと移行している。
