أفاد Goldman Sachs هذا الأسبوع بأن الين الياباني بات يتحول إلى أداة تحوط أكثر فعالية ضد الصدمات السوقية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي. ويعزو البنك ذلك إلى التحولات في خلفية السياسات اليابانية، والتي يرى أنها تقلل من مخاطر الهبوط الحاد في قيمة العملة عند ارتفاع العوائد العالمية.
وبالنسبة لمكاتب تداول العملات المشفرة، لا يرتبط الأمر باليابان بقدر ما يرتبط بما يحدث لصفقات الفائدة المعاكسة (carry trade) الممولة بالين عند تعثر تداولات الذكاء الاصطناعي.
ما يطرحه Goldman Sachs بالفعل
تعد الأطروحة محددة النطاق؛ فقد اعتاد الين تاريخياً على التراجع بالتزامن مع ارتفاع العوائد العالمية، نظراً لبقاء أسعار الفائدة اليابانية عند مستويات متدنية بينما كانت السيولة تتدفق إلى أصول ذات عوائد أعلى في أماكن أخرى. ويشير Goldman إلى أن هذه الرابطة بدأت تتراخى مع تغير توجهات السياسة النقدية في اليابان.
📊 لمحة عن بيانات السوق
إذا لم يعد الين يتعرض لموجات بيع كلما ارتفعت العوائد، فإنه يبدأ في التصرف كأداة تحوط مجدداً — بما في ذلك التحوط ضد موجات البيع المركزة في أسهم شركات الذكاء الاصطناعي. ويكتسب هذا الأمر أهمية لأن صفقات الذكاء الاصطناعي تُعد واحدة من أكثر المراكز الشرائية ازدحاماً في الأسواق العالمية. وعندما تبدأ الصفقات المزدحمة في التراجع، يتجه المستثمرون نحو أي وسيلة حماية تظل فعالة.
معضلة تجارة الفائدة الكامنة
يمتلك متداولو العملات المشفرة مصلحة مباشرة في ذلك؛ إذ شكّلت صفقات الـ carry trade الممولة بالين مصدراً للرافعة المالية عبر الأصول الخطرة، وكانت العملات المشفرة مقصداً لجزء من تلك السيولة. وقد كان النمط الأخير مقلقاً: فعندما يرتفع الين بشكل حاد، كما حدث أثناء عمليات تفكيك صفقات الفائدة، تميل الأصول عالية التقلب والمخاطر بما فيها Bitcoin إلى التراجع في الوقت ذاته.
وتشير رؤية Goldman إلى أن هذا الارتباط قد يصبح أكثر ثباتاً وليس العكس؛ فإذا تعززت قوة الين بالتزامن تماماً مع هبوط أسهم الذكاء الاصطناعي، فإن أي صدمة لتداولات الذكاء الاصطناعي ستوجه ضربة مزدوجة لمن يحتفظ بمراكز عملات مشفرة مقترضة بالين — تتمثل في عملة أقوى يتعين سدادها وقاعدة ضمانات أكثر ضعفاً.
وهذا هو الجانب الذي تتجاهله معظم التغطيات الإخبارية للعملات المشفرة؛ فالأمر لا يتعلق بتوقع اتجاه الأسعار، بل هو تحذير بشأن المسار الذي تسلكه السيولة والآليات المالية عند اشتداد الضغوط.
لماذا سيكون التوقيت تدريجياً وليس مفاجئاً
لن يتغير أي من هذا بين عشية وضحاها؛ فتضييق الفجوة بين أسعار الفائدة الأمريكية واليابانية عملية تستغرق أشهراً، نتيجة تيسير السياسة النقدية من قِبل Federal Reserve وتطبيع السياسة النقدية من جانب Bank of Japan بعد سنوات من السيطرة على منحنى العائد والفائدة السلبية. لذا، من المنتظر أن تتعزز قدرة الين على التحوط تدريجياً مع تراجع هذا الفارق.
وقد يكون المتداولون الذين يتوقعون تغيراً هيكلياً فورياً في سلوك زوج USD/JPY مقابل ارتباطات العملات المشفرة مستعجلين بعض الشيء. فالإشارة الأكثر فائدة تكمن في مراقبة ما إذا كان الين سيبدأ في الارتفاع في الأيام التي تشهد تراجع الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي — وهو نمط يعزز فرضية Goldman ويجعل مراكز بيع الين المكشوفة في تجارة الفائدة أكثر خطورة.
ما يجب مراقبته
سيكون الاختبار الملموس القادم هو سلوك زوج USD/JPY خلال الجلسة المقبلة من موجات تجنب المخاطر (risk-off) الناتجة عن قطاع الذكاء الاصطناعي. فإذا هبط الزوج بالتزامن مع موجة بيع أسهم الذكاء الاصطناعي، فهذا يعني أن الين يؤدي الوظيفة التي وصفها Goldman. أما إذا ارتفع رغم ذلك، فإن علاقة تجارة الفائدة القديمة تظل هي السائدة.
وبالنسبة لقطاع العملات المشفرة، فإن هذا يجعل سعر صرف الدولار مقابل الين جديراً بالمراقبة كمؤشر لتجنب المخاطر بدلاً من اعتباره مجرد عامل ثانوي. ولا يشترط أن تكون أطروحة البنك صحيحة بالكامل حتى تكون مؤثرة — بل يكفي أن تكون صحيحة في اللحظة التي يتم فيها تفكيك الرافعة المالية.
