گلدمن ساکس: ین در حال تبدیل شدن به ابزاری بهتر برای پوشش ریسک شوک ناشی از بازار هوش مصنوعی است

موسسه مالی Goldman Sachs این هفته اعلام کرد که ین ژاپن در حال تبدیل شدن به ابزاری موثرتر برای پوشش ریسک (Hedge) در برابر شوک‌های بازار ناشی از هوش مصنوعی است. این بانک، این تحول را ناشی از تغییرات در سیاست‌های پولی ژاپن می‌داند که به گفته آن، ریسک تضعیف شدید این ارز هنگام افزایش بازده اوراق قرضه جهانی را کاهش می‌دهد.

برای میزهای معاملاتی رمزارز، این موضوع کمتر به خود ژاپن و بیشتر به پیامدهای تزلزل در معاملات حوزه هوش مصنوعی بر «معاملات انتقالی با تامین مالی ین» (Yen-funded carry trade) مربوط می‌شود.

استدلال اصلی Goldman Sachs چیست؟

این فرضیه کاملاً مشخص است. از نظر تاریخی، ین همگام با افزایش بازدهی اوراق قرضه جهانی تضعیف می‌شد، چرا که نرخ‌های بهره در ژاپن در سطوح بسیار پایینی تثبیت شده بود و جریان سرمایه به سمت دارایی‌های با بازدهی بالاتر در دیگر نقاط دنیا حرکت می‌کرد. اما Goldman Sachs معتقد است با تغییر چارچوب‌های سیاستی ژاپن، این رابطه در حال سست شدن است.

اگر ین دیگر با هر بار افزایش بازدهی دچار افت ارزش نشود، بار دیگر عملکردی شبیه به یک ابزار پوشش ریسک به خود خواهد گرفت؛ از جمله در برابر موج‌های فروش متمرکز در سهام شرکت‌های هوش مصنوعی. این موضوع حائز اهمیت است زیرا موقعیت‌های خرید سهام هوش مصنوعی یکی از متراکم‌ترین معاملات (Crowded trades) در بازارهای مالی جهان به شمار می‌آیند. زمانی که این معاملات متراکم شروع به باز شدن و خروج سرمایه می‌کنند، سرمایه‌گذاران به سمت هر ابزار محافظتی کارآمدی پناه می‌برند.

معضل پنهان معاملات انتقالی (Carry Trade)

معامله‌گران رمزارز مستقیماً درگیر این جریان هستند. معاملات انتقالی مبتنی بر استقراض ین، همواره منبعی برای ایجاد اهرم در دارایی‌های پرریسک بوده‌اند و بازار کریپتو نیز مقصدی مشتاق برای بخشی از این سرمایه‌ها بوده است. الگوی اخیر نگران‌کننده بوده است: هنگامی که ین ژاپن به شدت تقویت می‌شود – همان‌طور که در دوره تخلیه کری ترید رخ داد – دارایی‌های با بتای بالا نظیر بیت‌کوین نیز تمایل دارند به طور همزمان فروخته شوند.

تحلیل Goldman Sachs نشان می‌دهد که این همبستگی ممکن است پایدارتر و قوی‌تر شود. اگر ین دقیقاً در زمان ریزش سهام هوش مصنوعی تقویت گردد، شوک وارد شده به سهام هوش مصنوعی ضربه‌ای دوچندان به دارندگان موقعیت‌های رمزارزی مبتنی بر استقراض ین خواهد زد؛ هم ارزی گران‌تر که باید بازپرداخت شود و هم ارزش وثیقه‌ای که کاهش یافته است.

این همان زاویه‌ای است که اغلب گزارش‌های حوزه کریپتو آن را نادیده می‌گیرند. این موضوع صرفاً پیش‌بینی قیمتی نیست، بلکه هشداری است درباره اینکه با آغاز تنش در بازار، جریان نقدینگی و تسویه‌ها به کدام سمت حرکت خواهد کرد.

چرا این تحول تدریجی است و ناگهانی رخ نمی‌دهد؟

هیچ‌کدام از این تغییرات یک‌شبه به وجود نمی‌آیند. کاهش شکاف نرخ بهره میان آمریکا و ژاپن فرآیندی چندماهه است که در اثر تسهیل پولی Fed و عادی‌سازی سیاست‌های Bank of Japan پس از سال‌ها کنترل منحنی بازده و اعمال نرخ‌های بهره منفی پیش می‌رود. با کاهش این اختلاف نرخ، کارکرد پوشش ریسک ین نیز به مرور زمان تقویت خواهد شد.

معامله‌گرانی که انتظار تغییر آنی در همبستگی جفت‌ارز USD/JPY با رمزارزها را دارند، احتمالاً شتاب‌زده عمل می‌کنند. سیگنال معنادارتر این خواهد بود که آیا ین در روزهای نزول سهام مرتبط با هوش مصنوعی رشد می‌کند یا خیر؛ الگویی که در صورت مشاهده، فرضیه Goldman Sachs را تایید کرده و موقعیت‌های فروش استقراضی ین (Short-yen) را پرخطرتر می‌کند.

عواملی که باید رصد شوند

آزمون ملموس بعدی، رفتار نرخ برابری USD/JPY در نشست‌های آتی ریسک‌گریزی ناشی از بازار هوش مصنوعی خواهد بود. اگر با سقوط سهام هوش مصنوعی این جفت‌ارز کاهش یابد، ین دقیقاً همان نقشی را ایفا می‌کند که Goldman Sachs توصیف کرده است. اما اگر با وجود ریزش بازار هوش مصنوعی این نرخ همچنان صعود کند، روابط قدیمی معاملات انتقالی همچنان پابرجا خواهند بود.

برای بازار رمزارز، این شرایط باعث می‌شود که نرخ برابری دلار به ین بیش از آنکه یک متغیر حاشیه‌ای باشد، به عنوان یک شاخص کلیدی ریسک‌گریزی مورد ارزیابی قرار گیرد. نیازی نیست تز این بانک در همه سناریوها کاملاً بی‌نقص عمل کند تا مهم باشد؛ کافی است دقیقاً در لحظه تخلیه اهرم‌ها موثر واقع شود.