أصدر محلل مالي تحذيرًا شديدًا مفاده أن أكبر لاعبين في سوق العملات المستقرة، Tether وCircle، قد يتجهان نحو أزمة سيولة - على الرغم من احتياطياتهما الكبيرة في سندات الخزانة الأمريكية. يشير التحذير، الذي تم تداوله بين مراقبي الصناعة هذا الأسبوع، إلى شقوق خفية في سوق تعتمد على الثقة في إمكانية استرداد كل عملة مقابل دولار عند الطلب.
طبيعة مخاطر السيولة
لا تتعلق المخاوف بعدم امتلاك Tether وCircle للأصول. فكلتا الشركتين تعلنان علنًا عن حيازة مليارات الدولارات من سندات الخزانة. بل المشكلة هي التوقيت. إذا حدثت موجة مفاجئة من عمليات الاسترداد - فكر في هروب مصرفي، ولكن في العملات المشفرة - فقد تحتاج الشركتان إلى بيع سندات الخزانة بسرعة. قد يؤدي ذلك إلى خسائر إذا انخفضت أسعار السندات، أو ببساطة يستغرق بيعها أيامًا للتسوية، مما يترك المستخدمين القلقين في انتظار. حذر الخبير من أن حتى تأخيرًا قصيرًا قد يغذي الذعر، مما يؤدي إلى انخفاض سعر العملة المستقرة دون ربطها بالدولار ويؤدي إلى اضطراب أوسع في السوق.
مخاطر نظامية تتجاوز الجهتين المصدرتين
العملات المستقرة هي البنية التحتية للعملات المشفرة. فهي تزييت التداولات في البورصات، وتعمل كضمان في بروتوكولات الإقراض اللامركزي DeFi، وتعمل كمخزن للقيمة لملايين الأشخاص الذين لا يثقون في البنوك التقليدية. إذا تزعزعت USDT من Tether أو USDC من Circle، فلن يقتصر الضرر على هاتين الشركتين. ستتوقف البورصات التي تعتمد عليهما في التسوية، وستُصفى مجمعات الإقراض، وقد يرى حاملو التجزئة مدخراتهم تتبخر. يراقب المنظمون في الولايات المتحدة وأوروبا هذه المخاطر منذ أشهر. يضيف التحذير الآن إلحاحًا جديدًا إلى دفعهم نحو قواعد تجبر مصدري العملات المستقرة على الاحتفاظ فقط بأصول فائقة الأمان وقصيرة الأجل وإثبات ذلك من خلال عمليات تدقيق متكررة.
ما يفعله المنظمون الآن
تقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC، وإدارة الخدمات المالية في نيويورك NYDFS (التي تشرف على USDC من Circle)، والسلطات الأوروبية بموجب إطار MiCA، جميعها بتشديد الخناق. ستتطلب القواعد المقترحة من Tether وCircle الاحتفاظ باحتياطيات نقدية أو ما يعادلها مع سيولة في نفس اليوم، وليس فقط سندات الخزانة التي تستغرق يومين أو ثلاثة أيام عمل لبيعها. يطالب بعض صانعي السياسات أيضًا بوقف إلزامي لعمليات الاسترداد إذا انخفضت الاحتياطيات عن 100٪ - وهو ضمان لم يكن موجودًا خلال انهيار Terra-Luna في عام 2022. تلتزم Circle بالفعل بإشراف NYDFS، لكن Tether، ومقرها في جزر فيرجن البريطانية، تواجه تدقيقًا أكثر صرامة بينما تحاول التوسع في أوروبا.
مسألة ثقة تحت الضغط
نجت كلتا الشركتين من مخاوف سابقة. انكسر ربط Tether لفترة وجيزة في عام 2023 بعد هجوم بيع على المكشوف، وواجهت Circle تأخيرات في الاسترداد خلال انهيار بنك Silicon Valley. في كل مرة، صمد النظام. لكن تحذير الخبير يشير إلى أن المرة القادمة قد تكون مختلفة. مع تجاوز القيمة السوقية للعملات المستقرة الآن 160 مليار دولار، أصبح عدم التطابق في السيولة بين سندات الخزانة وعمليات الاسترداد الفورية أكثر خطورة. لم يتم إصدار أي تدقيق رسمي يرضي المشككين تمامًا. لن يأتي اختبار الإجهاد التالي من تقرير منظم - بل سيأتي من ذعر حقيقي.
