Финансовый аналитик выступил с резким предупреждением о том, что два крупнейших игрока на рынке стейблкоинов — Tether и Circle — могут столкнуться с кризисом ликвидности, несмотря на значительные резервы в казначейских векселях США. Это предупреждение, распространенное среди наблюдателей за рынком на этой неделе, указывает на скрытые трещины в системе, которая держится на доверии к тому, что каждая монета может быть погашена по доллару по первому требованию.
Природа риска ликвидности
Проблема не в том, что у Tether и Circle не хватает активов. Обе компании публично отчитываются о миллиардных запасах казначейских векселей. Скорее, проблема заключается в сроках. Если внезапная волна погашений — представьте себе банковскую панику, но в криптовалюте — заставит компании быстро продавать казначейские векселя, это может привести к убыткам, если цены на облигации упадут, или просто займет несколько дней для расчетов, оставляя обеспокоенных пользователей в ожидании. Эксперт предупредил, что даже кратковременная задержка может спровоцировать панику, опустив цену стейблкоина ниже отметки в 1 доллар и вызвав каскадный эффект на всем рынке.
Системные риски выходят за рамки двух эмитентов
Стейблкоины — это кровеносная система криптовалют. Они обеспечивают сделки на биржах, служат залогом в протоколах DeFi-кредитования и выступают средством сбережения для миллионов людей, не доверяющих традиционным банкам. Если USDT от Tether или USDC от Circle пошатнутся, ущерб не останется локальным. Биржи, полагающиеся на них для расчетов, заморозят операции, кредитные пулы будут ликвидированы, а розничные держатели могут потерять свои сбережения. Регуляторы в США и Европе отслеживают этот риск уже несколько месяцев. Данное предупреждение придает дополнительную срочность их усилиям по внедрению правил, обязывающих эмитентов стейблкоинов держать только сверхбезопасные краткосрочные активы и подтверждать это частыми аудитами.
Что делают регуляторы сейчас
Комиссия по ценным бумагам и биржам, Департамент финансовых услуг Нью-Йорка (который контролирует USDC от Circle) и европейские власти в рамках структуры MiCA ужесточают требования. Предложенные правила потребуют от Tether и Circle держать резервы в наличных или их эквивалентах с ликвидностью в тот же день, а не только в казначейских векселях, продажа которых занимает два-три рабочих дня. Некоторые политики также требуют обязательной приостановки погашений, если резервы упадут ниже 100% — меры предосторожности, не существовавшей во время краха Terra-Luna в 2022 году. Circle уже соблюдает требования надзора NYDFS, но Tether, зарегистрированный на Британских Виргинских островах, сталкивается с более жесткой проверкой по мере попыток расширения в Европе.
Вопрос доверия в условиях стресса
Обе компании пережили прошлые потрясения. Tether ненадолго потерял привязку к доллару в 2023 году после атаки коротких продавцов, а Circle столкнулся с задержками погашения во время краха Silicon Valley Bank. Каждый раз система выдерживала. Однако предупреждение эксперта говорит о том, что в следующий раз все может быть иначе. С рыночной капитализацией стейблкоинов, превышающей 160 миллиардов долларов, несоответствие ликвидности между казначейскими векселями и мгновенными погашениями стало более опасным. Ни один официальный аудит еще не был опубликован, который бы полностью удовлетворил скептиков. Следующий стресс-тест придет не из отчета регулятора — он придет из реальной паники.
