انخفضت إيرادات Hyperliquid الآن لأربعة أرباع متتالية، حتى مع وصول الفائدة المفتوحة على المنصة إلى أعلى مستوى على الإطلاق. يعود هذا التباين إلى برنامج مشاركة الرسوم الذي يمنح نصف حجم تداول المنصة للمطورين الخارجيين، بالإضافة إلى ازدهار العقود الدائمة للأصول الواقعية (RWA) التي تستنزف الحجم الذي كان يدعم تاريخيًا رمز HYPE.
مقايضة مشاركة الرسوم
يذهب نصف حجم تداول Hyperliquid إلى المطورين الخارجيين بموجب ترتيب مشاركة الرسوم. وهذا يعني أن كل صفقة تتم على المنصة تدر إيرادات لشخص آخر، وليس فقط لـ Hyperliquid نفسها. صُمم البرنامج لجذب المطورين ومزودي السيولة، لكنه أيضًا يقتطع مباشرة من الإيرادات الرئيسية للشركة. حتى لو نما الحجم الإجمالي، فإن الحصة التي تحتفظ بها Hyperliquid تتقلص.
الأرقام تروي القصة. وصلت الفائدة المفتوحة إلى مستوى قياسي، لكن الإيرادات ما زالت تنخفض للربع الرابع على التوالي. وهذا مؤشر على أن المنصة أصبحت أكثر ازدحامًا دون أن تصبح أكثر ثراءً. فالمطورون يستحوذون على قدر أكبر من القيمة الاقتصادية، وتتبقى لـ Hyperliquid شريحة أرق.
العقود الدائمة للأصول الواقعية تلتهم الأرباح
العقود الدائمة للأصول الواقعية هي نقطة الضغط الأخرى. تتيح هذه العقود للمتداولين المراهنة على أشياء مثل السندات أو السلع أو الصناديق الرمزية، وقد أصبحت منتجًا ساخنًا عبر سوق المشتقات الرقمية. كانت Hyperliquid بطيئة في استغلال هذه الموجة. إذ يؤدي ازدهار العقود الدائمة للأصول الواقعية إلى جذب الحجم والفائدة المفتوحة نحو المنصات التي تقدم هذه المنتجات، بينما تتآكل قاعدة إيرادات Hyperliquid نفسها.
ليس الأمر أن Hyperliquid تخسر المتداولين تمامًا. فالفائدة المفتوحة القياسية تُظهر أن الناس ما زالوا يضعون أموالهم هناك. لكن مزيج ما يتداولونه مهم. إذا كان النمو يحدث في منتجات لا تحصل فيها Hyperliquid على حصة كبيرة، أو حيث يحصل المطورون الخارجيون على الرسوم، فإن النشاط الأعلى لا يترجم إلى إيرادات أعلى.
ما الذي يدعم HYPE
كانت قيمة رمز HYPE مرتبطة بإيرادات المنصة منذ البداية. عندما تنخفض الإيرادات، يضعف هذا الدعم. كان برنامج مشاركة الرسوم يهدف إلى تعزيز النظام البيئي، لكنه أيضًا يمثل مطالبة دائمة على الأرباح التي يُفترض أن يستفيد منها حاملو HYPE. ويزيد ازدهار العقود الدائمة للأصول الواقعية من هذا العبء، مما يدفع المزيد من الحجم نحو المنافسين بينما يتقلص نصيب Hyperliquid نفسه.
الفائدة المفتوحة القياسية عنوان جيد، لكنها لا تدفع الفواتير إذا استمر انخفاض الإيرادات لكل وحدة من الفائدة المفتوحة. سيُظهر التقرير الربعي القادم ما إذا كان رهان مشاركة الرسوم يبدأ في تحقيق عوائد بطرق أخرى، أم أن ازدهار الأصول الواقعية يمثل استنزافًا دائمًا للإيرادات التي تدعم HYPE.
