A bitcoinbányászok, akik versenyeznek adatközpontjaik mesterséges intelligenciára való átalakításáért, a VanEck befektetési alapkezelő új elemzése szerint mintegy 50 milliárd dolláros rövid távú finanszírozási hiánnyal szembesülnek. A cég becslése szerint az ágazat hosszú távú tőkekiadási igénye 221 milliárd dollár, miközben a jelenlegi készpénzállomány csak ennek töredékét fedezi. A VanEck a „bruttó bekapcsolt teljesítményt” – a ténylegesen bekapcsolt megawattokat – használja kulcsfontosságú értékelési mérőszámként az AI-ra átálló bányászok esetében, és azt állítja, hogy a piac egyre inkább bünteti azokat a vállalatokat, amelyek elmulasztják az építési mérföldköveket.
Miért számít a végrehajtás többet, mint a megawattok
A VanEck ügyletkövetője szerint a bányászok eddig a bérelt kapacitásuknak csak mintegy 25%-át szállították le, és ez az arány várhatóan tovább csökken, mielőtt 2027–2028-ban javulna. A cég azzal érvel, hogy a végrehajtási rés a mai domináns értékelési tényező. Azok a vállalatok, amelyek már rendelkeznek fizikai bérleti szerződésekkel – Cipher Mining, Hut 8 és TeraWulf – a bruttó bekapcsolt teljesítmény tízszerese felett kereskednek. Ezzel szemben a Marathon Digital és a CleanSpark csak 2–6-szoros szorzóval forog, ami a piac szkepticizmusát tükrözi az AI-infrastruktúra-projektek megvalósításának képességével kapcsolatban.
Kevés vállalat rendelkezik korábbi tapasztalattal az AI-adatközpontok építésében, így a projektmenedzsment-készségek ugyanolyan fontossá válnak, mint a nyers megawatt-számok. A VanEck figyelmeztet: az építési határidők elmulasztása strukturális leminősítések kockázatát hordozza.
Kik a leginkább kitettek a finanszírozási szorításnak
A VanEck szerint a HIVE Digital szembesül a legélesebb finanszírozási feszültséggel a piaci kapitalizációjához képest. Az IREN és a KEEL következik a legnagyobb rövid távú terhekkel, míg a TeraWulf és a Cipher viszonylag jobb helyzetben van. A nagy bitcoin-tartalékkal rendelkező vállalatok – a Marathon Digital 35 303 BTC-t, a CleanSpark 13 561 BTC-t, a Hut 8 13 696 BTC-t birtokol – pénzzé tehetik ezeket a készleteket az építkezés finanszírozására. Az IREN-nek, amelynek nincs bitcoin-kincstára, valószínűleg hígító hatású tőkéhez vagy adóssághoz kell folyamodnia.
A VanEck ügyletkövetője a Bitdeert, a HIVE Digitalt, a Riot Platformokat és a Core Scientifict is aktív vagy előrehaladott bérleti tárgyalásokban állóként azonosítja. A TeraWulf előrehaladott tárgyalásokat folytat egy 480 MW-os telephelyről Kentuckyban.
A bitcoinár kockázata egyenlőtlenül oszlik el
A VanEck szerint a piac túlbecsüli az ágazat általános érzékenységét a bitcoin árára. Csak a Marathon Digital (~98%-a a piaci kapitalizációnak), a CleanSpark (~53%) és a Riot Platforms (~23%) rendelkezik jelentős mérlegkitettséggel. A Core Scientific, a TeraWulf, az Applied Digital és az IREN gyakorlatilag levált a bitcoin áráról. A bitcoin 50 000 dollárra esése a Marathon saját tőke értékének mintegy 45%-át, a HIVE-ének pedig közel 50%-át törölné el, de a Hut 8 esetében csak 4%-át.
Mi következik
A VanEck arra számít, hogy az értékelések idővel eltávolodnak az egyszerű megawatt-számoktól a szállítási arányok, az egységgazdaságosság és a diszkontált cash flow-modellek felé. Hosszabb távon ezek a vállalatok inkább adatközpont-REIT-ekre hasonlíthatnak, mint kriptobányászokra. Egyelőre az 50 milliárd dolláros hiány azt jelenti, hogy a következő negyedévek próbára teszik, mely cégek képesek ténylegesen megépíteni azt, amit ígértek.
