I ricavi da riserve di Circle — il denaro che guadagna sulla liquidità e sui titoli del Tesoro a garanzia di USDC — potrebbero ridursi fino al 20% nel medio termine, secondo una stima di Mizuho. La causa non è una corsa allo stablecoin né un giro di vite normativo. Sono gli agenti AI.
Gli analisti di Mizuho ritengono che gli agenti software che agiscono per conto dei detentori di USDC sposteranno sempre più i saldi verso alternative fiat a rendimento più elevato. Ogni dollaro che esce da USDC smette di generare ricavi da riserve per Circle. La stima indica un downside nel medio termine fino a un quinto di quella linea di ricavo.
Come un agente AI intacca il modello di business di uno stablecoin
Circle guadagna la maggior parte dei suoi soldi allo stesso modo di un fondo monetario: detiene riserve in titoli del Tesoro a breve scadenza e strumenti simili e trattiene gli interessi. I detentori di USDC ottengono la comodità di un token ancorato al dollaro, non il rendimento.
Questo assetto ha tenuto perché spostare denaro comporta attrito. Un singolo detentore che vuole un rendimento migliore sulla liquidità deve aprire un conto, effettuare un bonifico e gestire la logistica. Lo spread tra USDC e un buono del Tesoro deve essere abbastanza ampio da giustificare il fastidio.
Gli agenti AI cambiano questo calcolo. Un programma che monitora i tassi può spostare i saldi automaticamente quando si apre un'opzione fiat a rendimento più elevato, per poi tornare indietro quando si chiude. L'attrito che manteneva stabili i saldi in USDC inizia a svanire. Se un numero sufficiente di detentori delega quella decisione al software, la base di riserve di Circle diventa più sensibile ai tassi di quanto sia stata finora.
Perché la stima si attesta sul 20%
Mizuho inquadra la cifra come un rischio di medio termine, non un colpo immediato. La formulazione conta. Gli agenti non sono ancora una forza dominante nei flussi degli stablecoin, e i ricavi da riserve di Circle dipendono dal totale di USDC in circolazione oltre che dagli interessi maturati su di esso.
Il numero del 20% è una stima del downside, non una previsione di ciò che accadrà. Riflette ciò che gli analisti ritengono potrebbe erodersi se il cambio di saldi guidato dall'AI diventasse routine tra i grandi detentori. Il rapporto non fissa una tempistica per il "medio termine", il che lascia la finestra aperta.
Ciò che è chiaro è la direzione della pressione. I ricavi di Circle sono legati a saldi che non controlla, detenuti da utenti che ora hanno un modo più economico per confrontare i rendimenti.
Il campo competitivo non resta fermo
USDC compete già con altri strumenti denominati in dollari, e il divario di rendimento tra stablecoin e debito pubblico a breve termine è stato un tema ricorrente nei mercati crypto. Gli agenti AI comprimono il tempo necessario per sfruttare quel divario.
Per Circle, le opzioni di risposta sono limitate. Potrebbe condividere una parte maggiore del rendimento delle riserve con i detentori, il che proteggerebbe i saldi ma ridurrebbe i ricavi per dollaro. Potrebbe sviluppare strumenti propri adatti agli agenti, scommettendo che l'integrazione batta la disintermediazione. Oppure potrebbe fare leva sul fatto che il caso d'uso principale di USDC — trading e regolamento — non riguarda puramente il rendimento.
Nessuna di queste mosse è gratuita. Ognuna sacrifica una parte del business a favore di un'altra.
Cosa monitorare
La stima di Mizuho è una proiezione, e i prossimi trimestri di dati sulla circolazione di USDC mostreranno se i deflussi guidati dagli agenti stanno emergendo nei numeri. Le informative di Circle sui ricavi da riserve sono la finestra più chiara per capire se la tesi si sta realizzando.
Per ora, il rapporto dà un numero a un rischio che gli emittenti di stablecoin hanno per lo più discusso in termini generali. Se il 20% si rivelerà conservativo o generoso dipende da quanto rapidamente i detentori affideranno i loro bilanci al software — e da quanto duramente Circle lavorerà per trattenerli.
