Los ingresos por reservas de Circle —el dinero que gana con el efectivo y los bonos del Tesoro que respaldan USDC— podrían reducirse hasta un 20% a medio plazo, según una estimación de Mizuho. La causa no es una corrida contra la stablecoin ni una ofensiva regulatoria. Son los agentes de IA.
Los analistas de Mizuho calculan que los agentes de software que actúan en nombre de los tenedores de USDC trasladarán cada vez más saldos hacia alternativas fiduciarias de mayor rendimiento. Cada dólar que sale de USDC deja de generar ingresos por reservas para Circle. La estimación sitúa la caída potencial a medio plazo en hasta una quinta parte de esa línea de ingresos.
Cómo un agente de IA daña el modelo de negocio de una stablecoin
Circle gana la mayor parte de su dinero de la misma forma que un fondo del mercado monetario: mantiene reservas en letras del Tesoro a corto plazo e instrumentos similares y se queda con los intereses. Los tenedores de USDC obtienen la comodidad de un token vinculado al dólar, no el rendimiento.
Ese arreglo se ha mantenido porque mover dinero tiene fricción. Un tenedor individual que quiere un mejor rendimiento por su efectivo tiene que abrir una cuenta, transferir fondos y gestionar la logística. El diferencial entre USDC y una letra del Tesoro tiene que ser lo suficientemente amplio para justificar la molestia.
Los agentes de IA cambian ese cálculo. Un programa que vigila las tasas puede mover saldos automáticamente cuando surge una opción fiduciaria de mayor rendimiento y luego revertirlos cuando desaparece. La fricción que mantenía pegados los saldos de USDC empieza a desaparecer. Si suficientes tenedores delegan esa decisión al software, la base de reservas de Circle se vuelve más sensible a las tasas de lo que ha sido.
Por qué la estimación llega al 20%
Mizuho enmarca la cifra como un riesgo a medio plazo, no como un golpe inmediato. Esa formulación importa. Los agentes aún no son una fuerza dominante en los flujos de stablecoins, y los ingresos por reservas de Circle dependen del total de USDC en circulación, así como de los intereses ganados sobre él.
La cifra del 20% es una estimación de la caída potencial, no un pronóstico de lo que sucederá. Refleja lo que los analistas creen que podría erosionarse si el cambio de saldos impulsado por la IA se vuelve rutinario entre los grandes tenedores. El informe no fija un plazo para el "medio plazo", lo que deja la ventana abierta.
Lo que está claro es la dirección de la presión. Los ingresos de Circle están vinculados a saldos que no controla, mantenidos por usuarios que ahora tienen una forma más barata de comparar rendimientos.
El campo competitivo no se queda quieto
USDC ya compite con otros instrumentos denominados en dólares, y la brecha de rendimiento entre las stablecoins y la deuda pública a corto plazo ha sido un tema recurrente en los mercados cripto. Los agentes de IA comprimen el tiempo necesario para explotar esa brecha.
Para Circle, las opciones de respuesta son limitadas. Podría compartir más del rendimiento de las reservas con los tenedores, lo que protegería los saldos pero reduciría los ingresos por dólar. Podría desarrollar sus propias herramientas compatibles con agentes, apostando a que la integración vence a la desintermediación. O podría apoyarse en el hecho de que el caso de uso principal de USDC —negociación y liquidación— no se basa únicamente en el rendimiento.
Ninguna de esas medidas es gratuita. Cada una sacrifica una parte del negocio en favor de otra.
Qué observar
La estimación de Mizuho es una proyección, y los datos de circulación de USDC de los próximos trimestres mostrarán si las salidas impulsadas por agentes aparecen en las cifras. Las divulgaciones de ingresos por reservas de Circle son la ventana más clara para ver si la tesis se está cumpliendo.
Por ahora, el informe pone una cifra a un riesgo que los emisores de stablecoins han discutido en su mayoría en términos generales. Que el 20% resulte conservador o generoso depende de la rapidez con que los tenedores entreguen sus balances al software, y de cuánto se esfuerce Circle por retenerlos.
