Capriole Investmentsの創業者Charles Edwards氏によると、ビットコインを保有する企業（ビットコイン財務戦略企業）は、自社のBTC保有量を増やすために記録的な水準で借入を行っている。同氏は、この戦略は「偽の利回り（fake yield）」と称するものに依存していると警告する。これは、有機的な需要や価格上昇ではなく、増え続けるレバレッジに依存したリターンである。
過去最大の企業借入
Edwards氏は、バランスシートにビットコインを保有する上場企業が今年、積極的に債務市場を活用していると指摘する。ビットコイン購入を目的とした新規債券発行や担保付き融資のペースは過去のサイクルを上回っており、企業は価格が低かったときに成功した同じ手法を追い求めている。しかし、借入コストが依然として高く、ビットコイン自体のボラティリティが高いため、収支はより厳しくなっている。
「偽の利回り」問題
Edwards氏は、これらの財務戦略が示す利回りの多くは、実際の価値創造ではなく、レバレッジの産物に過ぎないと主張する。企業が年6%で借入を行い、四半期で20%上昇したビットコインを購入した場合、そのスプレッドは魅力的に見える。しかし、価格が停滞したり下落したりすると、債務返済が重荷となる。同じ立場の企業が多ければ、強制的な売却の連鎖が下落を増幅させる可能性がある。「それは本当の利回りではない」とEdwards氏は（公開分析で）述べている。「次の買い手がさらに借金をして現れることに依存した利回りだ」
今回のサイクルが異なる理由
過去の企業によるビットコイン購入の波は、主に株式調達や営業キャッシュフローで賄われていた。今回は借入が主な資金源となっている。これによりリスクプロファイルが変化した。利払いの不履行は単にコインを売却するだけでなく、マージンコールや財務制限条項違反を引き起こす可能性がある。タイミングも良くない。中央銀行が依然としてタカ派姿勢で流動性が引き締まっている中、借入の借り換えコストが上昇し、市場が安定を必要とするまさにその時に負担が増す可能性がある。
注目すべき点
今後数ヶ月で、ビットコイン価格が低迷した場合にこれらのレバレッジを活用した財務戦略が持ちこたえられるかどうかが試される。主要な企業保有者が債務返済に苦しむ事態になれば、セクター全体に動揺が広がる可能性がある。Edwards氏は即座の暴落を予測しているわけではないが、見出しが示すよりも基盤が脆弱であることを明確にしている。
