B3, la principal bolsa de Brasil, registró esta semana la primera opción flexible OTC garantizada vinculada al ETF de criptoíndice HASH11 de Hashdex. La cámara de compensación de la bolsa actuó como contraparte central en una operación entre Inter y XP, marcando la primera vez que un derivado con un ETF de criptoactivos como subyacente se liquida con garantía en un mercado regulado. La medida conecta la exposición a criptoactivos directamente con el marco de derivados establecido en Brasil.
Cómo funciona la opción
El instrumento es una opción flexible OTC, lo que significa que las partes pueden personalizar el vencimiento, el precio de ejercicio y las barreras. A diferencia de las propuestas de garantías tokenizadas (como la propuesta de BlackRock ante la CFTC el año pasado para usar fondos del mercado monetario como garantía), esta opción utiliza las acciones del ETF HASH11 como activo subyacente para un contrato de derivados. La garantía de la cámara de compensación elimina el riesgo de contraparte, una característica de la que normalmente carecen los derivados OTC de criptoactivos estándar.
Trayectoria de B3 en criptoactivos
B3 listó HASH11 en abril de 2021, convirtiéndolo en el primer ETF de criptoíndice de Brasil. Hashdex ya había lanzado el primer ETF de criptoactivos del mundo en la Bolsa de Valores de las Bermudas a principios de ese año. B3 también aprobó ETFs de Ethereum años antes que los productos al contado en EE. UU. El año pasado, los futuros de Bitcoin en B3 alcanzaron un volumen nocional de 400 mil millones de dólares y 41 millones de contratos en sus primeros 12 meses, con un 53 % de los participantes provenientes de fuera de Brasil. La bolsa tiene la costumbre de impulsar la infraestructura de criptoactivos más rápido que muchos de sus pares globales.
Por qué es importante la garantía de la cámara de compensación
Las opciones OTC de criptoactivos estándar suelen ser bilaterales, y cada parte asume el riesgo crediticio de la otra. Al tener a la cámara de compensación de B3 como intermediaria, tanto Inter como XP obtienen una garantía de contraparte central, la misma protección que existe en los mercados de derivados tradicionales de Brasil. Esto es importante para la adopción institucional. También es relevante para la eficiencia de las garantías: B3 amplió recientemente las garantías elegibles para incluir fondos de inversión inmobiliaria y cuotas de ETFs brasileños, elevando su pool total de garantías a aproximadamente 146 mil millones de dólares. La opción HASH11 añade exposición a ETFs de criptoactivos a esa combinación, aunque como derivado y no como garantía prendada.
Una tendencia más amplia
La operación sigue un patrón. Standard Chartered lanzó este año un marco que permite a los clientes institucionales de OKX depositar el fondo tokenizado del Tesoro de BlackRock, BUIDL, como garantía mientras mantienen la custodia. BlackRock mismo presentó una respuesta a la CFTC en 2025 impulsando que se permitan los fondos del mercado monetario tokenizados y las stablecoins como garantía en mercados de derivados compensados y no compensados. El enfoque de B3 es diferente: utiliza un ETF regulado como subyacente de un derivado, pero la dirección es la misma: conectar los criptoactivos con la infraestructura de las finanzas tradicionales.
¿Qué sigue?
B3 no ha dicho si ampliará el producto a otros ETFs o si añadirá versiones listadas de la misma estructura. El régimen de futuros de Bitcoin, que se abrió en abril de 2024, tardó aproximadamente un año en alcanzar un volumen de 400 mil millones de dólares. Si la opción flexible OTC sigue una curva de adopción similar, podría convertirse en un modelo para que otras bolsas integren ETFs de criptoactivos en la compensación de derivados.
