Бразильская основная биржа B3 на этой неделе зарегистрировала первую гарантированную внебиржевую (OTC) гибкую опцию, привязанную к крипто-индексному ETF HASH11 от Hashdex. Клиринговая палата биржи выступила в качестве центрального контрагента в сделке между Inter и XP, что стало первым случаем, когда производный инструмент с базовым активом в виде крипто-ETF был клирингован с гарантией на регулируемой площадке. Этот шаг напрямую интегрирует крипто-связанные риски в устоявшуюся инфраструктуру деривативов Бразилии.
Как работает опция
Инструмент представляет собой внебиржевую гибкую опцию — то есть стороны могут настраивать срок погашения, цену страйк и барьеры. В отличие от предложений по токенизированному обеспечению (например, инициативы BlackRock перед CFTC в прошлом году о допуске фондов денежного рынка в качестве залога), данная опция использует акции ETF HASH11 в качестве базового актива для контракта дериватива. Гарантия клиринговой палаты устраняет кредитный риск контрагента — особенность, которой обычно не хватает стандартным внебиржевым крипто-деривативам.
Опыт B3 в сфере криптовалют
B3 разместила HASH11 в апреле 2021 года, сделав его первым крипто-индексным ETF в Бразилии. Ранее в том же году Hashdex уже запустил первый в мире крипто-ETF на Бермудской фондовой бирже. B3 также одобрила ETF на Ethereum за несколько лет до появления спотовых продуктов в США. В прошлом году объём фьючерсов на Bitcoin на B3 за первые 12 месяцев достиг $400 млрд по номиналу и 41 миллиона контрактов — при этом 53% участников были из-за пределов Бразилии. Биржа имеет привычку продвигать крипто-инфраструктуру быстрее, чем многие её глобальные конкуренты.
Почему важна гарантия клиринговой палаты
Стандартные внебиржевые крипто-опционы обычно являются двусторонними, где каждая сторона несёт кредитный риск другой. Благодаря тому, что клиринговая палата B3 выступает посредником, как Inter, так и XP получают гарантию центрального контрагента — ту же защиту, что существует на традиционных рынках деривативов Бразилии. Это важно для институционального внедрения. Это также важно для эффективности залога: B3 недавно расширила перечень допустимого залога, включив в него фонды недвижимости и квоты бразильских ETF, увеличив общий пул залогов до примерно $146 млрд. Опция HASH11 добавляет в этот пул крипто-ETF, хотя и в качестве дериватива, а не заложенного актива.
Более широкая тенденция
Эта сделка следует определённому шаблону. В этом году Standard Chartered запустила структуру, позволяющую институциональным клиентам OKX размещать токенизированный казначейский фонд BlackRock BUIDL в качестве залога, сохраняя при этом кастодиальное хранение. Сама BlackRock представила ответ CFTC на 2025 год, добиваясь разрешения на использование токенизированных фондов денежного рынка и стейблкоинов в качестве залога на клиринговых и неклиринговых рынках деривативов. Подход B3 отличается — она использует регулируемый ETF в качестве базового актива для дериватива — но направление то же самое: подключение крипто-активов к инфраструктуре традиционных финансов.
Что дальше
B3 не сообщила, будет ли расширять продукт на другие ETF или добавлять биржевые версии той же структуры. Режим фьючерсов на Bitcoin, запущенный в апреле 2024 года, потребовал около года, чтобы достичь объёма в $400 млрд. Если внебиржевая гибкая опция последует аналогичной кривой внедрения, она может стать шаблоном для того, как другие биржи интегрируют крипто-ETF в клиринг деривативов.
