Il legame decennale tra il differenziale dei tassi d'interesse USA-Giappone e il tasso di cambio dello yen si è spezzato. Apollo Global Management afferma che il carry trade sullo yen è crollato dopo il 2 aprile 2025 — il Liberation Day, quando sono stati annunciati i dazi statunitensi. Ora lo yen si muove in base alle prospettive fiscali del Giappone.
Il crollo del carry trade sullo yen
Per anni, i trader hanno preso in prestito yen a basso costo per acquistare asset a rendimento più elevato altrove. Questa strategia si basava su una relazione stabile: quando il differenziale dei tassi USA-Giappone si ampliava, lo yen si indeboliva. Quando si restringeva, lo yen si rafforzava. Questo schema è rimasto valido per decenni — fino ad aprile 2025.
Torsten Slok, capo economista di Apollo, è stato categorico: “Il carry trade sullo yen è crollato… lo yen sarà scambiato in base alle prospettive fiscali del Giappone, non al differenziale dei tassi d'interesse.”
I numeri gli danno ragione. Il 6 agosto 2025, il rendimento del Treasury USA a 10 anni era del 4,64%, mentre quello del bond giapponese a 10 anni era del 2,76%. Un differenziale di circa 1,8 punti percentuali. Storicamente, ciò avrebbe mantenuto lo yen debole. Invece, lo yen ha toccato 164 per dollaro a fine luglio — il livello più debole in quattro decenni — per poi rimbalzare a circa 157,9. Le vecchie regole non valgono più.
Il budget record e il debito del Giappone
Il bilancio fiscale 2026 del Giappone ha raggiunto un record di ¥122,31 trilioni (774,5 miliardi di dollari). I soli costi per il servizio del debito ammontano a ¥31,28 trilioni (198,08 miliardi di dollari) — anch'essi un record. Il governo ora assume un tasso d'interesse a lungo termine del 3,0% per il suo bilancio, in aumento rispetto al 2,0% dell'anno precedente.
Il debito del governo centrale giapponese ammontava a ¥1.343,8 trilioni (8,51 trilioni di dollari) al 31 marzo 2025. La Primo Ministro Sanae Takaichi difende il piano di spesa finanziato dal debito. Mira a un avanzo primario — il primo dal 1998 — e fa affidamento su ¥29,58 trilioni (187,3 miliardi di dollari) di nuovo indebitamento.
È questo onere del debito che gli investitori stanno ora osservando. Con il carry trade crollato, il destino dello yen è legato alla capacità del Giappone di gestire le proprie finanze. Rendimenti obbligazionari più elevati significano costi del debito più alti, che potrebbero costringere a ulteriori prestiti — un ciclo che spaventa i mercati valutari.
Intervento e prossima mossa della Banca del Giappone
Il Giappone è intervenuto per acquistare yen il 30 luglio 2025. Gli Stati Uniti si sono uniti il giorno successivo, il 31 luglio. L'ultimo acquisto di yen da parte degli USA risaliva al 17 giugno 1998 — solo 833 milioni di dollari. Una nota trapelata del Segretario al Tesoro Bessent stimava l'intervento statunitense in 5-10 miliardi di dollari.
Il ministero delle finanze giapponese aveva dichiarato zero interventi fino al 29 luglio. L'operazione del 30 luglio sarà riportata nel prossimo rapporto mensile previsto per fine agosto.
Vincent Chung di T. Rowe Price ha affermato che l'intervento potrebbe rallentare il deprezzamento dello yen piuttosto che portare a un'inversione duratura. È una valutazione prudente — e corrisponde ai dati. Lo yen ha recuperato parte del terreno, ma la pressione fiscale sottostante non è scomparsa.
La Banca del Giappone ha alzato il suo tasso di policy a circa l'1% il 31 luglio 2025, con un voto di 8-1. Il membro del board Hajime Takata ha dissentito, preferendo l'1,25%. La prossima riunione di politica monetaria della BOJ è prevista per il 17-18 settembre 2025. Sarà allora che i mercati vedranno se la banca centrale è disposta ad alzare di nuovo i tassi — e se ciò può stabilizzare lo yen senza schiacciare l'economia giapponese, già gravata dal debito.
