美国与日本利率差与日元汇率之间长达数十年的关联已经断裂。阿波罗全球管理公司表示，日元套利交易在2025年4月2日——即美国宣布关税的“解放日”之后——宣告瓦解。如今，日元走势转而取决于日本的财政前景。
日元套利交易的崩溃
多年来，交易员借入廉价日元，投资于其他地区的高收益资产。这一策略依赖于一种稳定的关系：当日美利率差扩大时，日元走弱；当日美利率差收窄时，日元走强。这一模式持续了数十年，直到2025年4月。
阿波罗首席经济学家托尔斯滕·斯洛克直言不讳：“日元套利交易已经崩溃……日元将根据日本的财政前景而非利率差进行交易。”
数据支持他的观点。2025年8月6日，美国10年期国债收益率为4.64%，而日本10年期国债收益率为2.76%。两者差距约为1.8个百分点。从历史规律看，这应使日元保持弱势。然而，日元在7月底触及1美元兑164日元的水平——为四十年来最弱——随后反弹至接近157.9。旧规则已不再适用。
日本创纪录的预算与债务
日本2026财年预算达到创纪录的122.31万亿日元（约合7745亿美元）。仅偿债成本就达31.28万亿日元（约合1980.8亿美元），同样创下纪录。政府目前假设预算中的长期利率为3.0%，而一年前为2.0%。
截至2025年3月31日，日本中央政府债务为1343.8万亿日元（约合8.51万亿美元）。首相高市早苗为这一依赖债务的支出计划辩护。她的目标是实现自1998年以来首次的财政盈余，并依赖29.58万亿日元（约合1873亿美元）的新增借款。
投资者现在关注的就是这一债务负担。随着套利交易崩溃，日元的命运与日本能否管理其财政息息相关。更高的债券收益率意味着更高的偿债成本，这可能迫使政府进一步举债——这一循环令外汇市场感到不安。
干预措施与日本央行的下一步行动
日本于2025年7月30日干预汇市买入日元。美国于次日（7月31日）加入。美国上一次买入日元是在1998年6月17日，金额仅为8.33亿美元。财政部长贝森特的一份泄露备忘录估计，美国此次干预规模为50亿至100亿美元。
日本财务省在7月29日之前披露的干预金额为零。7月30日的操作将在8月底发布的下一份月度报告中公布。
普信集团的文森特·钟表示，干预可能只会减缓日元贬值，而非带来持久的逆转。这是一种谨慎的看法——也与数据相符。日元收复了部分失地，但潜在的财政压力并未消失。
日本央行于2025年7月31日以8比1的投票结果将政策利率上调至约1%。委员会成员高田创投反对，主张上调至1.25%。日本央行的下一次政策会议定于2025年9月17日至18日举行。届时市场将看到央行是否愿意再次加息，以及这是否能在不压垮日本债务沉重的经济的情况下稳定日元。
