米連邦準備制度理事会（FRB）は9月16日、政策金利を25ベーシスポイント引き上げて3.75%〜4%のレンジとし、2023年以来初となる利上げを実施したが、それ以降も債券市場の動揺は収まっていない。米10年債利回りは5.25%近辺で推移しており、これは2007年以来の高水準に迫り、1年前を100ベーシスポイント以上上回る水準だ。ダラス連銀の元総裁であるRobert Kaplan氏は、トレーダーたちが新FRB議長の動向を手探りで推し量っている状況であり、それが利回りに表れていると指摘している。
Kaplan氏がCNBCに語った内容
現在Goldman Sachsの副会長を務めるKaplan氏はCNBCで、債券トレーダーらはFRBのKevin Warsh議長の手の内をまだ読み切れていないため、国債利回りにいわゆる「Warshプレミアム」を上乗せしていると述べた。Kaplan氏によると、この価格の再評価は9月のWarsh氏の記者会見直後に始まったものであり、特に際立つ点として、Warsh氏が更新されたFRBのドットプロット（金利予測分布図）において自身の金利予測の提出を見送ったことが挙げられる。そのドットプロットは、年内にもう1回の利上げを示唆している。
「市場はFRBが実際に講じる政策を過大評価している可能性があるが、それは時が経てば明らかになるだろう」とKaplan氏は述べた。同氏はCNBCに対し、市場はFRBが想定している以上の金融引き締めを織り込んでいると語った。
誰も正確に織り込めていないディーゼル燃料問題
Kaplan氏は、米国債利回りに織り込まれつつある第2のリスクプレミアムとして、イラン戦争によってディーゼル燃料価格が想定よりもはるかに長期間高止まりするリスクを挙げた。ディーゼル燃料のコスト高はすでに30〜40品目へと波及していると同氏は指摘する。ウクライナによる攻撃でロシアの製油所の約半分が操業停止または損傷したことも、供給逼迫に拍車をかけている。石油とディーゼルの価格が落ち着けば利回り低下につながるだろうとKaplan氏は述べたが、それまではインフレ動向の試算は一段と複雑さを増すことになる。
SimCorpの投資意思決定リサーチ担当グローバルヘッドであるMelissa Brown氏はTheStreetに対し、FRBは供給側のインフレをほとんどコントロールできないと語った。これこそが現在のサイクルの厄介な側面であり、中央銀行は金利を動かすことはできても、製油所を再稼働させることはできない。
Kaplan氏の提言：10月は見送り、12月まで待つべき
利回りの急騰やドットプロットの予測にもかかわらず、Kaplan氏は10月の利上げを見送り、12月に再検討すべきだと述べた。彼の見解は、最近の発言で10月の追加利上げ観測を後退させたニューヨーク連銀のJohn Williams総裁の見方と一致している。これは債券市場が現在織り込んでいると見られる方向性とは大きく乖離するものだ。Kaplan氏の主張は、インフレが収束したということではなく、より良好なデータが揃う前にFRBが過剰反応する必要はないという点にある。
暗号資産市場が注視すべき理由
利回りの上昇は通常、Bitcoinなどのリスク資産にとって逆風となる。これに加えて米ドルが6月以来の上昇幅を記録したことで、下押し圧力は一段と強まっている。暗号資産は今年、流動性に敏感な資産として取引されてきたため、10年債利回りが5.25%近辺にあることは債券市場だけの問題にとどまらず、リスクオン資産全般のバリュエーションに対する重石となっている。10月に予定される次回のFOMC会合は、目先の重大な分岐点となる。Williams氏やKaplan氏の見立て通りFRBが金利を据え置けば、イールドカーブからそのWarshプレミアムの一部が剥落する可能性がある。一方、FRBが追加利上げを実施した場合、市場はすでに織り込み済みのシナリオをそのまま迎えることになる。
いずれにせよ、Warsh氏の次回記者会見が真の試金石となる。トレーダーらは、同議長が今度こそ自身の予測を提出するのか、そしてディーゼル価格の動向が議長に一息つく猶予を与えるのかどうかを注視することになるだろう。
