S&P500は初めて7,800ポイントを突破し、構成銘柄の時価総額合計は過去最高の70.8兆ドルに達した。投資家が引き続き株式に資金を注ぎ込む中での節目達成だが、この上昇相場の規模の大きさから、どこまで上昇余地が残っているのか疑問視する声も出始めている。
モメンタムに支えられた記録的な評価額
指数が7,800ポイントを上回ったのは、調整局面を予想する声を繰り返し覆してきた持続的な上昇の最新の区切りとなる。70.8兆ドルという時価総額は、S&P500の合計時価総額が、地球上のほぼすべての国の国内総生産（GDP）を上回る規模であることを示している。この数字だけでも、世界の投資可能な富の多くが米国の大型株に集中していることが浮き彫りになる。
上昇は広範囲に及んでおり、ここ数週間はテクノロジー、金融、産業株にわたって値上がりが見られる。しかし、その動きの速さに、一部のポートフォリオマネージャーは不安を感じている。バリュエーションがここまで拡大すると、計算は厳しくなる。企業収益がつまずいたり、マクロ経済環境が変化したりすれば、急激な価格修正が起こりかねない。
記録的な高値がボラティリティリスクを高める理由
高いバリュエーション自体が市場を暴落させるわけではない。問題となるのは、期待が現実を上回ったときだ。S&P500が歴史的平均を上回るプレミアムで取引されている現状では、誤差の許容範囲は狭まっている。企業が利益予想を下回ったり、インフレや金利が悪い方向に動いたりすれば、これまで価格を押し上げてきたモメンタムが同じ速さで逆転する可能性がある。
これは景気後退を予測しているわけではない。指数が高くなればなるほど、悪材料に敏感になるということを示しているのだ。現在、S&P500が1%動くと、約7000億ドルの時価総額が変動する。これは10年前には考えられなかった規模の変動幅だ。
上昇相場を崩す要因は何か
まず注目すべきは企業収益だ。次の決算シーズンでは、企業が現在の株価を実際の利益成長で正当化できるかどうかが明らかになる。好調な結果が出れば、上昇相場は続く可能性がある。期待外れなら、調整は急速に進むだろう。
マクロ環境ももう一つの不確定要素だ。米連邦準備制度理事会（FRB）の金利政策、インフレ統計、世界経済の成長はすべてバリュエーションの計算に影響を与える。これらの分野でサプライズがあれば、一夜にして期待が塗り替えられる可能性もある。
現時点では、市場は好況が続くと賭けている。しかし、記録的な70.8兆ドルの評価額は、誤差の余地をほとんど残していない。次の決算シーズンとFRBの今後の政策会合は、その賭けが報われるかどうかを試す最初の試練となるだろう。
