Aaveは、ネイティブステーブルコインGHOのコア借入金利を引き上げた。これは、トークンの価値を安定させることを目的とした措置であり、償還準備金が減少する中で実施された。今週可決されたAaveのガバナンス提案によると、この金利引き上げはプロトコルの全マーケットで即時発効する。
この変更は、昨年のローンチ以来ドルペッグの維持に苦しんできたGHOにとって微妙なタイミングで行われた。このステーブルコインはAaveに預け入れられた暗号資産担保の組み合わせによって支えられており、ユーザーはそれらの資産を担保にGHOを発行できる。ペッグが1ドルを下回ると、保有者は割引価格でGHOを担保と交換して償還できる——このプロセスは、そうした償還を吸収するために確保された準備金を枯渇させる。
金利が引き上げられた理由
GHOの償還準備金——償還に応じるために利用可能な資産プール——は、ステーブルコインの未償還供給量に対して相対的に低水準で推移している。これは問題である。あまりに多くの保有者が一度に償還すると、残りの準備金では引き出しをカバーするのに不十分となる可能性があり、ペッグに対する幅広い信頼喪失を引き起こす恐れがある。
借入金利を引き上げることで、Aaveは新規GHOの発行コストを高くする。理論は単純である。借入コストの上昇は新規発行を抑制し、流通するGHOの供給量を減らし、償還メカニズムへの圧力を和らげる。同時に、金利の上昇は、供給するステーブルコインに対してより大きな利回りを得られるため、貸し手にとってGHOの保有をより魅力的にする可能性がある。
この金利調整は、発行上限の調整や金利戦略を含む、GHOの安定性を管理するためにAaveが用いてきたより広範なツール群の一部である。しかし、コア借入金利は最も直接的なレバーであり、ユーザーが即座に実感する可能性が最も高いものである。
Aaveで担保に対してGHOを借りている人にとっては、そのローンのコストがちょうど上がったことになる。この金利はGHOの新規および既存の変動金利借入すべてに適用され、未返済のポジションはより速く利息が発生することを意味する。これにより、一部の借り手はローンを返済したり、より低い金利の他のステーブルコインに移行したりする可能性がある。
十分な数の借り手が撤退すれば、GHOの供給量は縮小する——これはまさに金利引き上げが達成しようと設計されていることである。しかし、GHO市場の流動性を低下させるリスクもある。流通するトークンが少なくなると、分散型取引所でのスプレッドが広がり、価格を動かさずにGHOを取引することが難しくなる可能性がある。それはひいては、貸付、借入、イールドファーミングといった日常的なDeFi活動にとってステーブルコインの有用性を低下させる可能性がある。
そのまま留まる借り手は、より高い保有コストに直面することになる。一部はデレバレッジを選び、GHO債務を返済するために他の資産を売却するかもしれない。また、GHOがペッグを取り戻し、担保の利回りが借入コストを上回ると予想するなら、より高い金利を受け入れる者もいるかもしれない。
流動性のトレードオフ
Aaveの決定は、アルゴリズム型および暗号資産担保型ステーブルコインの核心にある緊張を浮き彫りにしている。ペッグを守るツールは、トークンを使いにくくする可能性もある。準備金を守るために金利を引き上げることは価格を安定させるかもしれないが、GHOでビジネスを行うコストも高める。ステーブルコインの借入が高すぎるようになれば、ユーザーは代替手段に移行し、需要が減少し、GHOに有用性を与えるネットワーク効果を損なう可能性がある。
プロトコルは、金利引き上げと併せて、発行上限の変更や新たなインセンティブなどの追加措置を発表していない。今のところ、焦点はより高い金利をシステム全体に浸透させることにある。Aaveのガバナンスフォーラムはさらなる提案のために開かれたままであり、その後の調整には別の投票が必要となる。
注目すべき点
今後数週間で、金利引き上げが活動を窒息させることなく目標を達成するかどうかが明らかになる。注目すべき主要指標には、セカンダリーマーケットでのGHOの価格、償還準備金の規模、流通するGHOの総供給量が含まれる。ペッグが維持され準備金が安定すれば、金利は再び引き下げられる可能性がある。そうでなければ、Aaveはより積極的な措置を検討する必要があるかもしれない。
次の見直しに固定されたタイムラインはない。Aaveのリスク貢献者は通常、状況を継続的に監視しており、いつでも変更を提案できる。借り手にとっての直接的な結論は単純である。GHOを借りるコストがちょうど上がり、プロトコルはそれでステーブルコインを維持するのに十分だと賭けている。
