Immer mehr Ökonomen warnen davor, dass eine Zinserhöhung der Europäischen Zentralbank den Euroraum in eine Rezession stürzen und die ohnehin angespannten Finanzmärkte erschüttern könnte. Die Bedenken kommen, während die EZB eine straffere Geldpolitik erwägt, obwohl die wirtschaftlichen Schwachstellen im gesamten Währungsraum fortbestehen. Kritiker sehen Parallelen zu einem ähnlichen Fehler im Jahr 2011.
Warum die Zinserhöhung Ökonomen beunruhigt
Das Argument ist einfach: Wenn die Kreditkosten jetzt erhöht werden, während mehrere Volkswirtschaften im Euroraum kaum wachsen und die Inflation nachlässt, riskiert man, das verbleibende Momentum zu ersticken. Höhere Zinsen verteuern Investitionen für Unternehmen und Kredite für Haushalte, was den Konsum und die Einstellung neuer Mitarbeiter bremst. Ökonomen, die gewarnt haben, sagen, der Schritt könnte eine Kontraktion auslösen – nicht nur eine Verlangsamung.
Die Finanzmärkte sind ohnehin nervös. Die Spreads bei Staatsanleihen einiger südeuropäischer Länder haben sich ausgeweitet, ein Zeichen für wachsende Anlegerunsicherheit. Eine Zinserhöhung könnte diesen Druck verstärken, die Kreditkosten für Regierungen in die Höhe treiben und möglicherweise Banken destabilisieren, die große Mengen inländischer Anleihen halten.
Der Geist von 2011
Die Parallele zu 2011 ist kaum zu übersehen. In jenem Jahr erhöhte die EZB die Zinsen zweimal – im April und Juli – nur um Monate später den Kurs umzukehren, als sich die Schuldenkrise im Euroraum verschärfte und die Volkswirtschaften wieder in die Rezession rutschten. Viele Ökonomen sehen heute eine ähnliche Entwicklung. Die EZB hatte die Zinsen 2010 niedrig gehalten und dann vorschnell gestrafft, was das Wachstum in Ländern wie Griechenland, Portugal und Spanien nachhaltig schädigte.
Die heutigen Schwachstellen unterscheiden sich im Detail, ähneln aber in ihrer Struktur. Mehrere Mitglieder des Euroraums tragen hohe Schuldenlasten, die Arbeitslosigkeit ist in einigen Regionen weiterhin hoch, und die Erholung nach der Pandemie war ungleichmäßig. Eine Zinserhöhung, so argumentieren Kritiker, würde den Fehler wiederholen, unter fragilen Bedingungen zu straffen.
Was die EZB abwägt
EZB-Vertreter haben signalisiert, dass die Inflation zwar von ihrem Höchststand zurückgegangen, aber immer noch über dem Zielwert liegt. Sie befürchten, dass zu niedrige Zinsen über einen zu langen Zeitraum Preissteigerungen verfestigen könnten. Der Kompromiss, so entgegnen Ökonomen, sei jedoch, dass ein zu aggressives Vorgehen die Erholung völlig zunichtemachen könnte.
Die nächste geldpolitische Sitzung der Zentralbank ist für später in diesem Monat angesetzt. Die Märkte sind uneins, ob es tatsächlich zu einer Erhöhung kommt. Einige erwarten eine Anhebung um einen Viertelprozentpunkt; andere gehen von einem Stillhalten aus, angesichts der zunehmenden Rezessionsdebatte. Die EZB selbst hat keine klare Richtung vorgegeben, sodass Beobachter Reden und Datenveröffentlichungen nach Hinweisen durchforsten.
Klar ist, dass die Einsätze hoch sind. Ein Fehltritt jetzt – sei es eine zu große Erhöhung oder eine Verzögerung, die die Inflation weiter schwelen lässt – könnte den Euroraum um Jahre zurückwerfen. Und anders als 2011 verfügt der Währungsraum nicht mehr über ein so starkes Krisenbekämpfungsinstrument wie die frühe Inkarnation des Europäischen Stabilitätsmechanismus oder das implizite Versprechen des unbegrenzten Anleihekaufprogramms der EZB, das zurückgefahren wurde.
Die Frage ist also, ob die EZB auf die Warnungen hört, bevor sie handelt – oder erst, nachdem der Schaden angerichtet ist.
