El oro no paga intereses. Los bonos sí. Esta simple diferencia está en el corazón de una de las relaciones más importantes en los mercados de materias primas: el vínculo entre los precios del oro y los rendimientos reales. Cuando los rendimientos reales suben, el oro suele enfrentar vientos en contra porque aumenta el costo de oportunidad de mantener un activo que no genera rendimiento, como el oro. Cuando los rendimientos reales bajan, el oro a menudo encuentra apoyo, ya que el costo de oportunidad disminuye y aumentan los temores de inflación.
La señal principal: el rendimiento de los TIPS a 10 años
La lectura más clara de los rendimientos reales proviene del rendimiento de los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) a 10 años, publicado diariamente por el Tesoro de EE. UU. Los TIPS cotizan directamente el rendimiento real, por lo que no es necesario estimarlo restando la inflación esperada del rendimiento nominal. Esto convierte al rendimiento de los TIPS a 10 años en el punto de referencia para los operadores que siguen el oro.
Si solo tuviera un gráfico, sería este. Pero no es el único. La tasa de inflación de equilibrio a 10 años — la diferencia entre el rendimiento nominal y el rendimiento de los TIPS — también importa. Un aumento en el rendimiento de los TIPS junto con un aumento en las tasas de equilibrio envía una señal mixta. Esta combinación suele generar una acción del precio del oro volátil, en lugar de una tendencia clara.
Cuando la relación se rompe
El vínculo inverso entre los rendimientos reales y el oro no es infalible. Otras fuerzas pueden anularlo. El índice del dólar estadounidense importa porque el oro se cotiza en dólares; un dólar más fuerte a menudo pesa sobre la demanda de compradores no estadounidenses. El riesgo de crecimiento y las condiciones de liquidez también juegan un papel.
En regímenes de estanflación o crisis, el oro puede subir incluso cuando los rendimientos reales son firmes. A veces los rendimientos reales suben porque mejoran las expectativas de crecimiento, no porque la política monetaria se esté endureciendo. En ese caso, el oro puede tambalearse menos de lo que predeciría el modelo típico.
Las condiciones de liquidez también importan. Cuando los bancos centrales retiran liquidez, el oro puede beneficiarse como cobertura incluso si los rendimientos reales son firmes. Ese es un matiz que muchos modelos simples pasan por alto.
Otros factores a observar
Para tener una visión más completa, los inversores deberían seguir un conjunto de señales del mercado de bonos: el rendimiento de los TIPS a 10 años, el punto de equilibrio a 10 años, el rendimiento nominal a 10 años, el índice del dólar (DXY) y la pendiente de la curva de rendimientos. Para el contexto de política, es útil revisar las declaraciones de la Fed y los datos del balance.
Los rendimientos reales pueden estimarse como la tasa nominal menos la tasa de inflación de equilibrio, pero los TIPS proporcionan la tasa real directamente, evitando errores de cálculo. La señal principal para el oro sigue siendo el rendimiento de los TIPS a 10 años y las tasas de equilibrio.
Por ahora, el rendimiento de los TIPS a 10 años es el mejor gráfico para observar. Pero como muestran los hechos, nunca es el único.
