Золото не приносит процентов, а облигации — приносят. Это простое различие лежит в основе одной из важнейших взаимосвязей на товарных рынках: связи между ценами на золото и реальными доходностями. Когда реальные доходности растут, золото обычно испытывает давление, поскольку альтернативные издержки владения бездоходным активом, таким как золото, увеличиваются. Когда реальные доходности падают, золото часто находит поддержку, так как альтернативные издержки снижаются, а инфляционные опасения растут.
Ключевой индикатор: доходность 10-летних TIPS
Наиболее чистый показатель реальных доходностей — это доходность 10-летних казначейских ценных бумаг с защитой от инфляции (TIPS), публикуемая ежедневно Министерством финансов США. TIPS напрямую указывают реальную ставку, поэтому нет необходимости оценивать её, вычитая ожидаемую инфляцию из номинальной доходности. Это делает доходность 10-летних TIPS основным ориентиром для трейдеров, следящих за золотом.
Если у вас есть только один график, то это он. Но он не единственный. 10-летняя ставка безубыточной инфляции — разница между номинальной доходностью и доходностью TIPS — также имеет значение. Рост доходности TIPS одновременно с ростом безубыточной ставки посылает смешанный сигнал. Такое сочетание часто приводит к волатильности цен на золото, а не к чёткому тренду.
Когда связь нарушается
Обратная зависимость между реальными доходностями и золотом не является абсолютной. Другие факторы могут её перевесить. Индекс доллара США имеет значение, поскольку золото котируется в долларах; укрепление доллара часто снижает спрос со стороны покупателей за пределами США. Риски роста и условия ликвидности также играют роль.
В условиях стагфляции или кризиса золото может расти даже при высоких реальных доходностях. Иногда реальные доходности растут из-за улучшения ожиданий роста, а не из-за ужесточения денежно-кредитной политики. В этом случае золото может колебаться меньше, чем предсказывала бы стандартная модель.
Условия ликвидности также важны. Когда центральные банки сокращают ликвидность, золото может выигрывать как защитный актив, даже если реальные доходности остаются высокими. Это нюанс, который упускают многие простые модели.
Другие факторы для наблюдения
Для более полной картины инвесторам следует отслеживать несколько сигналов рынка облигаций: доходность 10-летних TIPS, 10-летнюю безубыточную ставку, номинальную доходность 10-летних казначейских облигаций, индекс доллара (DXY) и наклон кривой доходности. Для понимания политики необходимо изучать заявления ФРС и данные по её балансу.
Реальные доходности можно оценить как номинальную ставку минус безубыточная инфляционная ставка, но TIPS дают реальную ставку напрямую, избегая ошибок в расчётах. Основным сигналом для золота остаются доходность 10-летних TIPS и безубыточные ставки.
На данный момент доходность 10-летних TIPS — лучший график для наблюдения. Но, как показывают факты, он никогда не бывает единственным.
