Gold zahlt keine Zinsen. Anleihen schon. Dieser einfache Unterschied steht im Mittelpunkt einer der wichtigsten Beziehungen auf den Rohstoffmärkten: der Zusammenhang zwischen Goldpreisen und realen Renditen. Steigen die realen Renditen, steht Gold meist unter Druck, da die Opportunitätskosten für das Halten eines zinslosen Vermögenswerts wie Gold steigen. Sinken die realen Renditen, findet Gold häufig Unterstützung, da die Opportunitätskosten fallen und die Inflationsängste zunehmen.
Das Kernsignal: 10-jährige TIPS-Rendite
Die klarste Messgröße für reale Renditen liefert die Rendite 10-jähriger inflationsgeschützter Staatsanleihen (TIPS), die vom US-Finanzministerium täglich veröffentlicht wird. TIPS geben den Realzins direkt an, sodass keine Schätzung durch Abzug der erwarteten Inflation von der Nominalrendite erforderlich ist. Damit ist die 10-jährige TIPS-Rendite der bevorzugte Referenzwert für Händler, die Gold beobachten.
Wenn Sie nur eine Grafik haben, dann diese. Aber es ist nicht die einzige. Auch die 10-jährige Breakeven-Inflationsrate – die Differenz zwischen Nominalrendite und TIPS-Rendite – ist von Bedeutung. Eine steigende TIPS-Rendite bei gleichzeitig steigenden Breakeven-Sätzen sendet ein gemischtes Signal. Diese Kombination führt oft zu einer unruhigen Goldpreisentwicklung statt zu einem klaren Trend.
Wenn die Beziehung zusammenbricht
Der inverse Zusammenhang zwischen Gold und realen Renditen ist nicht in Stein gemeißelt. Andere Kräfte können ihn überlagern. Der US-Dollar-Index ist wichtig, da Gold in Dollar notiert wird; ein stärkerer Dollar belastet oft die Nachfrage aus Nicht-US-Ländern. Auch Wachstumsrisiken und Liquiditätsbedingungen spielen eine Rolle.
In Stagflations- oder Krisenregimen kann Gold selbst dann steigen, wenn die realen Renditen fest sind. Manchmal steigen die realen Renditen, weil die Wachstumserwartungen steigen, nicht weil die Geldpolitik straffer wird. In diesem Fall könnte Gold weniger stark schwanken, als das typische Modell vorhersagen würde.
Auch die Liquiditätsbedingungen sind wichtig. Wenn Zentralbanken Liquidität abziehen, kann Gold als Absicherung profitieren, selbst wenn die realen Renditen fest sind. Das ist eine Nuance, die viele einfache Modelle übersehen.
Weitere zu beachtende Faktoren
Für ein vollständigeres Bild sollten Anleger eine Reihe von Anleihemarktsignalen verfolgen: die 10-jährige TIPS-Rendite, die 10-jährige Breakeven-Rate, die nominale 10-jährige Rendite, den Dollar-Index (DXY) und die Steigung der Zinskurve. Für den politischen Kontext sollten die Fed-Erklärungen und Bilanzdaten geprüft werden.
Reale Renditen können als Nominalzins minus Breakeven-Inflationsrate geschätzt werden, aber TIPS geben den Realzins direkt an und vermeiden so Berechnungsfehler. Das Kemsignal für Gold bleibt die 10-jährige TIPS-Rendite und die Breakeven-Sätze.
Derzeit ist die 10-jährige TIPS-Rendite die beste einzelne Grafik, die man beobachten kann. Aber wie die Fakten zeigen, ist sie nie die einzige.
