סטנדרד צ'רטרד החלה לסקר את את'נה (Ethena), פרוטוקול הדולר הסינתטי, וצופה שהטוקן ENA שלה יגיע ל-2 דולר עד 2028. הסיקור של הבנק מהווה מקרה נדיר שבו מלווה מסורתי גדול מציב מחיר יעד לטוקן DeFi שבקושי בן שנתיים. הגידול של את'נה בנכסים ממוטבעים וסטייבלקוינס, לדברי סטנדרד צ'רטרד, עשוי להשפיע משמעותית הן על DeFi והן על הפיננסים המסורתיים עד סוף העשור.
מה סטנדרד צ'רטרד בעצם אמרה
הבנק החל לסקר עם תחזית ש-ENA ייסחר ב-2 דולר ב-2028. זהו המספר הכותרתי. אבל ההיגיון חשוב יותר: סטנדרד צ'רטרד קשרה את התחזית להתרחבות של את'נה בנכסים ממוטבעים וסטייבלקוינס, ולא לנפח מסחר ספקולטיבי. במילים אחרות, הבנק מהמר שהמוצר של את'נה — טוקן צמוד דולר המגובה בבטוחות קריפטו ומגודר בנגזרים — יהפוך לחלק מתשתית שבנקים וקרנות באמת משתמשים בה. זו הצעה שונה מרוב טוקני ה-DeFi, המסתמכים על עמלות מסחר קמעונאיות וכריית נזילות. הסטייבלקוין USDe של את'נה צמח על ידי הנפקת תחליף דולר הנושא תשואה. אם המודל הזה ימשיך למשוך פיקדונות, הטענה היא, הטוקן שמנהל את הפרוטוקול הופך להיות בעל ערך רב יותר.
למה בנק מתעניין בפרוטוקול DeFi
סטנדרד צ'רטרד אינה חנות קריפטו מקורית. זהו בנק גלובלי עם חטיבת שווקים שבונה בהתמדה מחקר ונאמנות בנכסים דיגיטליים. התחלת סיקור על את'נה משמעה שהבנק רואה מספיק עניין מוסדי כדי להצדיק את שעות המחקר. זה לא זהה להמלצה, וזה לא זהה לאמירה שהבנק יחזיק ENA במאזנו. אבל זה כן שם את את'נה על הרדאר של מקציי נכסים שלא יגעו בטוקן עד ששם מוכר יסיק אותו. שוק הנכסים הממוטבעים והסטייבלקוינס הוא המקום שבו הרבה מהעניין הזה נמצא כעת. סטייבלקוינס הם כבר עסק של מאות מיליארדי דולרים, ובנקים בילו את השנתיים האחרונות בניסיון להבין כיצד להנפיק או להחזיק אותם בלי להיתקל בקירות רגולטוריים. אם התזה של סטנדרד צ'רטרד תחזיק מעמד, את'נה תהפוך למקרה בוחן של כיצד פרוטוקול מבוזר מתרחב לשוק הזה — או נכשל בכך.
הסיכונים שסטנדרד צ'רטרד סימנה
הבנק לא פרסם רק תרחיש שורי. הוא ציין שהצמיחה של את'נה טומנת בחובה סיכונים אפשריים. סיכונים אלה אינם מפורטים, אך המבנה של את'נה עצמה מקל על הסקתם. הפרוטוקול מסתמך על כך ששיעורי המימון יישארו חיוביים כדי לשלם תשואה ולשמור על הצמדה. בשוק דובי ממושך, כאשר שיעורי המימון הופכים שליליים, המודל הזה הופך יקר. קיימת גם שאלת הנאמנות: את'נה מחזיקה בבטוחות אצל נאמנים צד שלישי, והסדרים אלה עוררו ביקורת ברחבי התעשייה. ויש גם תחרות. מנפיקי סטייבלקוינס אחרים ומוצרי אוצר ממוטבעים רודפים אחר אותם פיקדונות מוסדיים. מחיר ENA של 2 דולר עד 2028 מניח שאף אחד מהסיכונים האלה לא יטרפד את סיפור הצמיחה. זו הנחה גדולה עבור טוקן שנסחר הרבה מתחת ל-1 דולר במשך רוב חייו הקצרים.
מה 2 דולר באמת אומר
המחיר של ENA היה תנודתי מאז השקתו. הגעה ל-2 דולר תציב את הטוקן בשווי המשקף פרוטוקול בוגר, לא ניסוי בשלב מוקדם. כדי שזה יקרה, את'נה תצטרך להמשיך להגדיל את היצע הסטייבלקוין שלה, להתרחב לרשתות נוספות, ולשכנע את הרגולטורים שהמבנה שלה אינו מפר חוקי ניירות ערך או בנקאות. הסיקור של סטנדרד צ'רטרד אינו מבטיח דבר מזה. הוא כן אומר שכאשר את'נה תדווח על סט המספרים הבא שלה — גידול בהיצע, תשואה ששולמה, הודעות אינטגרציה — יהיה שולחן מחקר בנקאי שיצפה ויעדכן את המודל שלו. יעד 2 הדולרים הוא סמן, לא הבטחה. המבחן האמיתי הוא אם הסטייבלקוין של את'נה ימשיך למשוך פיקדונות במחזור השוק הבא. אם כן, תחזית 2028 של הבנק נראית מוקדמת. אם לא, הסיקור יהפוך להערת שוליים. כך או כך, התחזית כעת כתובה, והגילויים הרבעוניים הבאים של את'נה יהיו ההזדמנות הראשונה לראות אם התזה מחזיקה מעמד.
