Empat penanggung insurans hayat terbesar Jepun menutup bulan Jun dengan jumlah kerugian belum direalisasikan sebanyak ¥15.13 trilion ($96 bilion) pada bon kerajaan domestik, meningkat 7% daripada suku sebelumnya. Nippon Life, Dai-ichi Life, Sumitomo Life dan Meiji Yasuda semuanya melaporkan kesan tersebut apabila normalisasi kadar oleh Bank of Japan terus menggegarkan pasaran bon yang telah lama tidak aktif selama beberapa dekad.
Kerugian atas kertas, tekanan sebenar
Kerugian tersebut kebanyakannya atas kertas. Penanggung insurans telah menyatakan bahawa mereka bercadang untuk memegang bon sehingga matang, sepadan dengan obligasi polisi jangka panjang, supaya mereka tidak perlu menjual pada harga rendah hari ini. Itulah teorinya. Masalahnya ialah memegang hanya berfungsi jika tiada siapa yang memaksa penjualan.
Kadar faedah yang lebih tinggi telah menurunkan nilai semasa liabiliti insurans masa depan, yang sebahagiannya mengimbangi penurunan nilai bon. Tetapi pengimbangan itu hanya membantu pada kunci kira-kira, bukan dari segi tunai. Jika pemegang polisi mula menamatkan kontrak lebih cepat daripada jangkaan, penanggung insurans perlu mengumpul tunai dengan cepat — dan itu mungkin bermakna menjual bon sebelum matang, menjadikan kerugian atas kertas tersebut sebagai kerugian direalisasikan.
Kecairan yang menjadi kebimbangan, bukan kesolvenan
Jadi kebimbangan sebenar di sini bukanlah kesolvenan. Ia adalah kecairan. Gelombang penamatan polisi akan memaksa penanggung insurans menjual dalam pasaran yang jatuh, mengunci kerugian dan berpotensi mencetuskan lebih banyak penamatan. Itulah lingkaran yang cuba dielakkan oleh industri.
Jumlahnya besar, tetapi ia mencerminkan pasaran yang telah berubah lebih pantas daripada jangkaan sesiapa. BOJ telah meninggalkan kadar negatif dan telah menormalkan dasar pada kadar yang sukar dipanggil beransur-ansur. Bagi penanggung insurans, portfolio bon yang dahulunya menjadi sauh yang stabil kini menjadi sumber tekanan.
Tindakan mengimbangi BOJ
Bank pusat terperangkap dalam dilemanya sendiri. Inflasi berada di atas sasaran dan yen lemah, kedua-duanya menyokong kenaikan kadar lanjut. Tetapi setiap kenaikan menghakis nilai bon yang dipegang di seluruh sistem kewangan, dan penanggung insurans hanyalah contoh yang paling ketara. BOJ perlu menimbang keperluan untuk mengawal inflasi berbanding tekanan yang dikenakan oleh setiap kenaikan ke atas bank, penanggung insurans dan pemegang bon lain.
Ini bukan hanya cerita domestik. Jepun adalah pemegang asing terbesar Perbendaharaan AS, dengan kira-kira $1.14 trilion dalam pegangan. Setakat ini, terdapat sedikit bukti bahawa pelabur Jepun bersedia untuk melelong Perbendaharaan tersebut. Dan mereka mempunyai sandaran: Kemudahan Repo FIMA Rizab Persekutuan, yang membolehkan mereka mencagarkan Perbendaharaan sebagai cagaran untuk mendapatkan kecairan dolar dan bukannya menjualnya secara langsung. Pilihan itu mengurangkan tekanan untuk mencairkan aset dalam krisis.
Mesyuarat BOJ seterusnya akan diperhatikan dengan teliti. Setiap kenaikan menjadikan kerugian atas kertas penanggung insurans lebih besar, dan ruang untuk normalisasi lanjut semakin sempit. Bank pusat perlu membuat keputusan sama ada kawalan inflasi berbaloi dengan tekanan tambahan ke atas sistem kewangan — pilihan yang menjadi semakin sukar dengan setiap mata asas.
