גולדמן זאקס פרסמה אזהרה לפיה עליית התשואות הריאליות העולמיות עלולה לזעזע את השווקים הפיננסיים, לשבש מערכות יחסים מסורתיות בין סוגי נכסים ולהגביר את הסכנות להשקעות שאינן מניבות הכנסה. הניתוח של הבנק, שפורסם השבוע, מצביע על שינוי שעלול לאלץ משקיעים לשקול מחדש אסטרטגיות המבוססות על מתאמים בני עשרות שנים.
מה עומד מאחורי האזהרה
תשואות ריאליות – תשואות אג"ח מותאמות לאינפלציה – עלו בהדרגה בעוד שבנקים מרכזיים שומרים על ריביות גבוהות וציפיות האינפלציה מתונות. האסטרטגים של גולדמן זאקס אומרים שמהלך זה אינו בליפ זמני בלבד. הם טוענים כי הוא משקף שינוי מבני עמוק יותר בכלכלה העולמית, שיכול לשבור את הקשרים הרגילים בין מניות, אג"ח ונכסים אחרים.
כאשר תשואות ריאליות עולות, הן בדרך כלל הופכות אג"ח לאטרקטיביות יותר בהשוואה להשקעות מסוכנות יותר כמו מניות. אך הבנק מזהיר כי הסביבה הנוכחית שונה. הדפוסים הישנים עלולים לא להתקיים, ולהשאיר תיקים חשופים להפסדים בלתי צפויים.
מדוע מתאמים בין נכסים חשובים
במשך עשורים, כלל אצבע פשוט עבד: כאשר מניות ירדו, אג"ח עלו, תוך ריכוך תיקי השקעות. מתאם שלילי זה הוא אבן יסוד בהשקעות מודרניות. הסקירה של גולדמן מרמזת כי עליית תשואות ריאליות מחלישה קשר זה, והופכת גיוון פחות אמין. אם אג"ח ומניות יתחילו לנוע באותו כיוון במהלך ירידות, תיק 60/40 המסורתי מאבד את כוח ההגנה שלו.
הבנק לא הציע תחזיות ספציפיות, אך המסר ברור. משקיעים המסתמכים על מתאם זה לניהול סיכונים עלולים להיות מופתעים.
ההשפעה על נכסים שאינם מניבים
אזהרת גולדמן פוגעת בעיקר בנכסים שאינם מייצרים הכנסה – זהב, סחורות מסוימות ומטבעות דיגיטליים. כאשר תשואות ריאליות עולות, עלות ההזדמנות של החזקת נכס שאינו משלם ריבית או דיבידנדים גדלה. מטיל זהב, למשל, אינו מציע תזרים מזומנים. בהשוואה לאג"ח המניבה תשואה ריאלית מוצקה, הוא נראה פחות אטרקטיבי.
הבנק לא ציין נכסים ספציפיים, אבל ההיגיון חל באופן רחב. כל השקעה התלויה אך ורק בעליית מחירים נתקלת ברוחות נגדיות בעולם של תשואות ריאליות גבוהות. זה עלול לדחוף כסף הרחק מנכסים אלה ואל אג"ח, ובכך להגביר תנודתיות במחירים.
מה הלאה
הדו"ח של גולדמן אינו מציע פתרון. הוא פשוט מסמן את הסיכון. השאלה כעת היא האם המגמה תימשך או תתהפך. אם בנקים מרכזיים יתחילו להוריד ריביות, תשואות ריאליות עשויות לרדת שוב, ולהחזיר את המתאמים הישנים. אך אם האינפלציה תישאר דביקה והמדיניות תישאר הדוקה, הכוחות המערערים שגולדמן מתאר עלולים להתחזק. לעת עתה, המשקיעים נותרים לצפות בנתונים הכלכליים הבאים – ותוהים האם הכללים הישנים עדיין תקפים.
