I prezzi al consumo negli Stati Uniti sono aumentati dello 0,4% a ottobre, superando il rialzo dello 0,3% atteso dagli economisti, secondo l'ultimo rapporto sull'inflazione. I prezzi core, che escludono alimentari ed energia, sono saliti dello 0,3% — anch'essi al di sopra del consenso dello 0,2% — segno che le pressioni sui prezzi di fondo non si stanno attenuando con la rapidità sperata dai previsori.
La lettura di ottobre è risultata inferiore al ritmo del mese precedente, ma il superamento delle attese sia sull'indice generale che su quello core mantiene l'inflazione su livelli scomodamente elevati. Questo mix potrebbe spingere la Federal Reserve verso un aggiustamento della politica monetaria o dei tassi d'interesse nei prossimi mesi, sebbene il rapporto non specifichi quali azioni, se ve ne sono, la banca centrale abbia in programma.
Un dato più caldo di quanto la Street si aspettasse
Il numero principale è stata la prima sorpresa: 0,4% contro una stima dello 0,3%. Il dato core è stato la seconda. Entrambi sono risultati superiori a quanto i previsori avevano previsto, e il divario non era marginale — era un intero decimo di punto percentuale su ciascuna misura. Per una serie di dati che i mercati osservano tick by tick, questo basta a muovere le aspettative sui tassi.
Ciò che rende il rapporto difficile da interpretare è la direzione di marcia. L'aumento di ottobre è stato inferiore a quello di settembre, quindi l'inflazione è effettivamente rallentata su base mensile. Ma è rallentata meno del previsto, e la lettura core — quella a cui i policymaker tendono a dare maggior peso — è rimasta solida. Un aumento più lento che supera comunque le previsioni non è la stessa cosa di un rallentamento netto.
Perché l'inflazione core è importante in questo contesto
Il CPI core è il numero che tende a persistere. I prezzi di alimentari ed energia oscillano con meteo, geopolitica e catene di approvvigionamento; il resto del paniere è più rigido e dice di più su se l'inflazione si sta stabilizzando o sta solo passando. Al 0,3% mensile, i prezzi core continuano a salire più rapidamente del 0,2% previsto dai previsori, ed è per questo che il rapporto arriva come un avvertimento anziché come un via libera.
Questa distinzione conta per la Fed. La banca centrale sta valutando quando e in che misura aggiustare i tassi, e una lettura core che continua a superare le stime fornisce più argomenti a favore di una posizione stabile — o di un irrigidimento. I fatti qui non dicono che la Fed agirà, solo che una pressione persistente potrebbe spingerla ad aggiustare la politica o i tassi.
L'avvertenza sulle perturbazioni che aleggia sui dati
C'è una piega nei numeri. Il rapporto nota che i dati sull'inflazione potrebbero essere influenzati da incertezze derivanti da precedenti perturbazioni, un'avvertenza che vale sia per la lettura principale che per quella core. In termini semplici: parte del movimento dei prezzi di ottobre potrebbe riflettere rumore statistico o effetti persistenti di shock precedenti piuttosto che una lettura pulita della domanda di fondo.
Ciò non rende i numeri privi di significato. Significa però che i dati del prossimo mese o due avranno un peso extra. Un dato caldo può essere un caso isolato; una serie di superamenti è una tendenza. Previsori e policymaker osserveranno per capire quale dei due sarà questo.
Cosa osservare prima della prossima lettura
La domanda immediata è se lo scostamento di ottobre sia stato un caso isolato o l'inizio di una fase più solida. La lettura del mese precedente era più alta, quindi la direzione su base mensile è al ribasso — ma il fattore sorpresa è in aumento, ed è ciò a cui reagiscono per primi i mercati e la Fed.
Osservate la prossima pubblicazione del CPI per conferma. Se l'inflazione core supererà di nuovo le stime, gli argomenti per un aggiustamento di politica diventeranno difficile da ignorare. Se tornerà verso il consenso dello 0,2%, ottobre inizierà a sembrare un caso isolato. In entrambi i casi, la finestra di dati tra ora e allora è dove si muove la storia.
