Solanaのオンチェーン活動はかつてない活況を呈している。5月末までにスポットETFの運用資産総額は10億ドルを突破し、ステーブルコインの供給量は164億ドル超に拡大、同ブロックチェーンは先月646億ドルの無期限先物取引高を処理した。しかし、SOLは約63ドルで取引されており、週間でほぼ横ばいだ。この乖離は現実のものであり、ネットワーク利用とトークン価値の間の緊張関係を浮き彫りにしている。この問題はSolana開発者コミュニティがまだ解決しようとしている課題である。
記録的なネットワーク活動、低迷するトークン価格
5月はSolanaのスポットETFにとって2026年で最高の月となり、純流入額は1億1530万ドルに達した。Solana上のトークン化実世界資産市場は時価総額28億ドルに達し、同チェーンはオンチェーンでのトークン化株式スポット取引高の97%を占めた。生の利用指標で見れば、Solanaは特定のカテゴリーにおいて最も忙しいスマートコントラクトプラットフォームである。しかし、SOLはその活動に連動して上昇していない。
「ネットワーク活動は、手数料構造のため、SOL保有者への価値獲得に直接結びつかない」と、Nansenのシニアリサーチアナリスト、Jake Kennis氏はGFdailyに語った。この言葉は掘り下げる価値がある。
SOLにとって手数料が重要な理由
Solanaの基本手数料は、50%が焼却、50%がブロック生成者に配分される。問題は、高スループット時には優先手数料（ユーザーが取引を迅速に処理してもらうために追加で支払う料金）が支配的になり、SIMD-0096の変更により、これらの優先手数料は100%バリデーターに渡ることだ。そのため、手数料収入の大部分はトークン供給に還元されない。現在議論中の提案SIMD-0547によれば、現在の焼却率は高スループットを持続しても1日あたり約648 SOLに過ぎない。これは、初期インフレ率8%（長期目標1.5%に向けて年15%ずつ低下）と比較すると微々たるものだ。言い換えれば、ネットワークは新規トークンを有意なペースで発行し続けている一方で、ほとんど焼却していないのである。
SpaceXのIPOとその他のマクロの逆風
仮に手数料構造が異なっていたとしても、今週は暗号資産からリスク資金を引き離す大きなマクロイベントが控えている。SpaceXがIPOの価格設定を行っており、評価額は約1.75兆ドル、調達額は少なくとも750億ドルを見込んでいる。個人投資家には最大30%の株式が割り当てられている。OpenAIやAnthropicもSpaceXの後に続く予定だ。ナスダックの新たな高速上場ルールにより、適格なメガキャップ銘柄は15取引日以内にナスダック100に組み入れられる可能性があり、パッシブファンドの需要が暗号資産から流出する恐れがある。
「SpaceXのIPOのようなマクロイベントは、株式、クレジット、暗号資産にわたるリスク資産の価格再評価を引き起こす」と、SolsticeのCMO、Ryan Day氏は述べた。ビットコインは61,500ドルで、同じリスク回避圧力を反映している。SOLが広範な市場センチメントから切り離せないことと、それ自身のトークノミクスの逆風が相まって、行き詰まった状態にある。
手数料をめぐる議論は続く
Solanaコミュニティはこの問題を無視しているわけではない。SIMD-0547は活発に議論されており、優先手数料の配分方法やインフレ管理の変更は、SOL保有者にとっての価値獲得の方程式を変える可能性がある。しかし、これらは設計上の決定であり、迅速な修正ではない。現時点では、チェーンはかつてないほど活発に稼働しているが、トークンは停滞したままである。SpaceXのIPOは今週後半に終了し、市場は次のSolanaアップグレードがこのギャップを埋められるかどうかを判断することになるだろう。
