Michael Saylor e Jack Mallers estão nessa novamente. Esta semana, os dois pesos-pesados do Bitcoin renovaram seu longo debate sobre como a Strategy deve reportar suas participações em Bitcoin — especificamente em relação ao mNAV e às métricas de diluição da empresa. Saylor, presidente executivo da Strategy, argumentou que emitir ações para comprar Bitcoin na verdade fortalece o valor para o acionista, em vez de diluí-lo. Mallers, CEO do aplicativo de pagamentos em Bitcoin Strike, há muito tempo defende o ponto de vista oposto, alertando que a diluição está corroendo os retornos dos primeiros investidores. O embate ocorreu nas redes sociais e trouxe atenção renovada para a tensão entre o maximalismo do Bitcoin e a estratégia de tesouraria corporativa.
O que está em jogo no debate
No centro está o uso que a Strategy faz de seu valor de mercado massivamente inflado em relação ao valor patrimonial líquido — seu mNAV. Críticos como Mallers afirmam que, ao emitir ações com prêmio em relação ao preço do Bitcoin, a Strategy está efetivamente vendendo novas ações para comprar Bitcoin antigo, prejudicando os acionistas existentes. Saylor rebate que a emissão é disciplinada e acrescenta valor: cada novo dólar captado por meio de ações compra mais Bitcoin por ação, aumentando a exposição de longo prazo ao Bitcoin para todos os detentores. Os dois trocam farpas há meses, mas o embate desta semana foi mais acirrado que o normal.
O argumento de Saylor: diluição como força
O argumento de Saylor se baseia em uma matemática simples: enquanto as ações da Strategy forem negociadas acima de seu valor de Bitcoin por ação, vender ações para levantar dinheiro para mais Bitcoin aumenta o Bitcoin por ação ao longo do tempo. Ele chamou isso de "máquina perpétua de geração de Bitcoin" — embora a expressão seja dele, não nossa. O número-chave que ele aponta é o rendimento em BTC da empresa, uma métrica criada pela Strategy para mostrar que o Bitcoin por ação está crescendo mesmo com o aumento do número de ações. Para Saylor, a diluição é uma característica, não um defeito.
O momento não é acidental. A Strategy é uma das compradoras corporativas mais agressivas de Bitcoin desde 2020, e suas ações se tornaram um proxy para exposição ao Bitcoin em carteiras tradicionais. Mas com o Bitcoin negociando perto de máximas recentes e o número de ações da Strategy subindo, o debate sobre se o modelo realmente funciona tem consequências reais. Mallers alertou que, assim que o prêmio se comprimir — se o preço das ações da Strategy cair para perto de seu valor patrimonial líquido — toda a estratégia desmorona. Por enquanto, o prêmio permanece acima de 1,5x, mas a margem não é mais a mesma.
O que vem a seguir
Ambos os lados estão irredutíveis. Mallers pediu relatórios mais transparentes da Strategy, enquanto Saylor defendeu as divulgações da empresa como líderes do setor. Não há prazo formal ou ação regulatória vinculada a esse debate, mas é provável que ele ressurja sempre que a Strategy anunciar sua próxima compra de Bitcoin — o que pode acontecer a qualquer semana. Os investidores estarão atentos a como os números de diluição mudam em relação ao preço das ações.
