迈克尔·塞勒和杰克·马勒斯又杠上了。本周，这两位比特币重量级人物就微策略公司应如何报告其比特币持仓——尤其是围绕公司的mNAV和稀释指标——重新展开了长期辩论。塞勒作为微策略的执行董事长认为，发行股票购买比特币实际上增强了股东价值，而非稀释。而比特币支付应用Strike的首席执行官马勒斯则长期持相反观点，警告稀释正在侵蚀早期投资者的回报。这场交锋在社交媒体上展开，再次引发了人们对比特币极端主义与企业财务策略之间紧张的关注。
争论焦点
核心在于微策略利用其相对于资产净值大幅膨胀的市场价值——即其mNAV。像马勒斯这样的批评者表示，通过以高于比特币价格的溢价发行股票，微策略实际上是在出售新股来购买旧比特币，从而惩罚现有股东。塞勒反驳称，这种发行是克制的且具有增值性：通过股权筹集的每一美元新资金都能购买更多每股比特币，从而增加所有持有者的长期比特币敞口。两人已经争论了数月，但本周的交锋比往常更加激烈。
塞勒将稀释视为优势的理由
塞勒的论点基于一个简单的数学逻辑：只要微策略的股票交易价格高于其每股比特币价值，出售股票以筹集现金购买更多比特币，就会随着时间的推移增加每股比特币含量。他称之为“永续比特币生成机器”——尽管这个说法是他自己的，并非我们的转述。他指出的关键数字是公司的比特币收益率，这是微策略创造的一个指标，用于显示即使在股票数量膨胀的情况下，每股比特币仍在增长。对塞勒来说，稀释是一个特性，而非缺陷。
时机并非偶然。自2020年以来，微策略一直是比特币最激进的机构买家之一，其股票已成为传统投资组合中比特币敞口的替代品。但随着比特币交易价格接近近期高点，微策略的股票数量不断攀升，关于该模式是否有效的争论具有实际影响。马勒斯警告称，一旦溢价压缩——如果微策略的股价跌至接近其资产净值——整个策略就会崩溃。目前，溢价仍保持在1.5倍以上，但幅度已不如从前。
接下来会发生什么
双方都立场坚定。马勒斯呼吁微策略提供更透明的报告，而塞勒则辩称公司的披露已是行业领先。这场辩论没有正式的截止日期或监管行动，但每当微策略宣布下一次比特币购买时——这可能随时发生——它很可能会再次浮出水面。投资者将关注稀释数字相对于股价的变化。
