CoreWeave-aktier faldt 15 % på en enkelt dag i sidste uge og trak AI-infrastruktursektoren ned. Citi-analytiker Tyler Radke pegede på stigende renter snarere end svagere AI-efterspørgsel som årsagen og bemærkede, at obligationsmarkedet driver udsalget. Oracle, som også har lånt tungt for at bygge datacentre, sluttede 8,8 % lavere samme dag.
Låneproblemet
Neoclouds som CoreWeave lejer Nvidia-chips ud til AI-udviklere, og de gør det ofte med lånte penge. Det gør dem følsomme over for bevægelser på kreditmarkederne. CoreWeaves obligationer gav et afkast tæt på 15 %, et dyrt niveau, der afspejler investorernes bekymring. Renten på 10-årige statsobligationer er steget omkring 30 % fra sit lavpunkt i marts, hvilket har presset låneomkostningerne op over hele linjen, især for virksomheder uden investment-grade-rating. AI-gældsmarkedet absorberer allerede en overflod af ny udstedelse, hvilket gør långivere mere selektive.
Hvorfor obligationsmarkedet betyder noget
Radke sagde, at obligationsmarkedet "virkelig kontrollerer denne narrativ lige nu." Hans argument er ligetil: højere låneomkostninger vil i sidste ende blive videreført til neocloud-kunder i fremtidige kontraktpriser. Det kan teste efterspørgslen, hvis kunderne stejler over at betale mere. CoreWeave fortalte Fortune, at selskabets kontraktbacklog er stor nok til at dække al dets gæld, et punkt virksomheden har fremført før for at berolige investorerne om sin gearing.
Kontrasten til Microsoft
Radke rangerer Microsoft blandt sine investeringsidéer med højest overbevisning, og hans ræsonnement fremhæver splittelsen i AI-handlen. Microsoft er stadig positiv på frit cash flow på trods af sine årlige kapitaludgifter og er ikke afhængig af obligationsmarkederne, ifølge Radke. At eje Microsoft kræver ifølge ham ikke en holdning til, hvor hurtigt AI-chips mister værdi, eller hvordan en virksomhed finansierer sig selv. Det er en anden situation end neoclouds, hvor begge spørgsmål er centrale. Chipaktier har klaret sig bedre end software, siden AI-boomet begyndte, men neocloud-modellen bærer en finansieringsrisiko, som Microsoft ikke har.
En langsigtet advarsel
Gartner forudser, at 80 % af neoclouds vil miste deres uafhængighed inden 2030, en prognose der hænger over sektoren. Venturekapitalisten Chamath Palihapitiya delte et diagram over CoreWeaves obligationsafkast på X og henledte opmærksomheden på kreditstresset. Imens udsendte Tom Lee en købsanbefaling, hvor han udpegede neoclouds og chipaktier som køb efter fredagens udsalg, et signal om, at ikke alle ser rentebevægelsen som en trussel mod AI-opbygningen.
Hvad man skal holde øje med
Radkes tese afhænger af, at kunderne accepterer højere kontraktpriser. Hvis de gør, kan neoclouds absorbere finansieringsomkostningerne, og udsalget kan se overdrevet ud. Hvis ikke, kan presset på CoreWeave og dets peers vokse. Den næste test kommer, når CoreWeave offentliggør resultater og opdaterer investorerne om sin backlog og kontraktprissætning. Foreløbig sætter obligationsmarkedet tonen.
