Акції CoreWeave минулого тижня впали на 15% за один день, потягнувши за собою вниз весь сектор інфраструктури штучного інтелекту. Аналітик Citi Тайлер Радке назвав причиною не ослаблення попиту на ШІ, а зростання процентних ставок, зазначивши, що розпродаж спричинений ринком облігацій. Oracle, яка також активно позичала кошти для будівництва дата-центрів, того ж дня закрилася зниженням на 8,8%.
Проблема позик
Неоклауди, такі як CoreWeave, здають в оренду чипи Nvidia розробникам ШІ і часто роблять це за позичені гроші. Це робить їх чутливими до коливань на кредитних ринках. Облігації CoreWeave мали прибутковість близько 15% — дорогий рівень, що відображає занепокоєння інвесторів. Прибутковість 10-річних казначейських облігацій США зросла приблизно на 30% від березневого мінімуму, підвищивши вартість позик для всіх, особливо для компаній без інвестиційного рейтингу. Ринок боргових зобов'язань у сфері ШІ вже поглинає надлишок нових випусків, що робить кредиторів більш вибірковими.
Чому ринок облігацій має значення
Радке заявив, що ринок облігацій «насправді зараз контролює цей наратив». Його аргумент простий: вищі витрати на позики зрештою будуть перекладені на клієнтів неоклаудів у майбутніх цінах контрактів. Це може перевірити попит, якщо клієнти відмовляться платити більше. CoreWeave повідомила Fortune, що портфель замовлень достатньо великий, щоб покрити весь її борг, — це те, що компанія вже заявляла раніше, щоб запевнити інвесторів щодо свого левериджу.
Контраст з Microsoft
Радке відносить Microsoft до своїх інвестиційних ідей з найвищою впевненістю, і його міркування підкреслюють розкол в інвестиціях у ШІ. За словами Радке, Microsoft залишається з позитивним вільним грошовим потоком, незважаючи на щорічні капітальні витрати, і не залежить від ринків боргового капіталу. Він стверджує, що володіння Microsoft не вимагає думки про те, як швидко знецінюються чипи ШІ або як компанія фінансує себе. Це інша пропозиція, ніж неоклауди, де обидва питання є центральними. Акції чипів перевершують програмне забезпечення з початку буму ШІ, але модель неоклаудів несе фінансовий ризик, якого немає у Microsoft.
Довгострокове попередження
Gartner прогнозує, що 80% неоклаудів втратять незалежність до 2030 року, і цей прогноз нависає над сектором. Венчурний капіталіст Чамат Паліхапітія поділився графіком прибутковості облігацій CoreWeave у X, привертаючи увагу до кредитного стресу. Тим часом Том Лі опублікував рекомендацію купувати, назвавши неоклауди та акції чипів покупками після п'ятничного розпродажу, — сигнал, що не всі вважають зміну ставок загрозою для розбудови ШІ.
На що звернути увагу
Теза Радке залежить від того, чи приймуть клієнти вищі ціни за контрактами. Якщо так, неоклауди зможуть покрити витрати на фінансування, і розпродаж може виглядати перебільшеним. Якщо ні, тиск на CoreWeave та її конкурентів може зрости. Наступне випробування настане, коли CoreWeave оприлюднить результати та поінформує інвесторів про свій портфель замовлень і контрактні ціни. Наразі тон задає ринок облігацій.
