Акции CoreWeave упали на 15% за один день на прошлой неделе, потянув за собой вниз весь сектор инфраструктуры ИИ. Аналитик Citi Тайлер Радке назвал причиной не ослабление спроса на ИИ, а рост процентных ставок, отметив, что распродажу驱动 рынок облигаций. Oracle, которая также активно занимала средства для строительства дата-центров, закрылась снижением на 8,8% в тот же день.
Проблема заимствований
Неоклауды, такие как CoreWeave, сдают в аренду чипы Nvidia разработчикам ИИ и часто делают это на заемные средства. Это делает их чувствительными к движениям на кредитных рынках. Доходность облигаций CoreWeave приближалась к 15% — дорогому уровню, отражающему обеспокоенность инвесторов. Доходность 10-летних казначейских облигаций выросла примерно на 30% от мартовского минимума, что повысило стоимость заимствований повсеместно, особенно для компаний без инвестиционного рейтинга. Рынок долгового финансирования ИИ уже поглощает избыток новых выпусков, что делает кредиторов более избирательными.
Почему важен рынок облигаций
Радке заявил, что рынок облигаций «действительно контролирует этот нарратив прямо сейчас». Его аргумент прост: более высокие затраты на заимствования в конечном итоге будут переложены на клиентов неоклаудов в будущих ценах контрактов. Это может проверить спрос на прочность, если клиенты откажутся платить больше. CoreWeave сообщила Fortune, что портфель заказов клиентов достаточно велик, чтобы покрыть весь ее долг, — тезис, который компания уже приводила ранее, чтобы успокоить инвесторов относительно своего левериджа.
Контраст с Microsoft
Радке относит Microsoft к числу своих наиболее убежденных инвестиционных идей, и его рассуждения подчеркивают раскол в торговле ИИ. Microsoft остается с положительным свободным денежным потоком, несмотря на ежегодные капитальные затраты, и не зависит от рынков долга, по словам Радке. Владение Microsoft, утверждает он, не требует мнения о том, как быстро обесцениваются чипы ИИ или как компания финансирует себя. Это отличается от неоклаудов, где оба вопроса являются центральными. Акции чипмейкеров превосходят софтверные компании с начала бума ИИ, но модель неоклаудов несет финансовый риск, которого нет у Microsoft.
Долгосрочное предупреждение
Gartner прогнозирует, что к 2030 году 80% неоклаудов потеряют независимость, — прогноз, который нависает над сектором. Венчурный капиталист Чамат Палихапития поделился графиком доходности облигаций CoreWeave в X, привлекая внимание к кредитному стрессу. Тем временем Том Ли выпустил рекомендацию к покупке, назвав неоклауды и акции чипмейкеров покупками после пятничной распродажи, — сигнал, что не все видят в движении ставок угрозу для строительства ИИ.
На что обратить внимание
Тезис Радке зависит от того, примут ли клиенты более высокие цены по контрактам. Если да, неоклауды смогут поглотить затраты на финансирование, и распродажа может показаться чрезмерной. Если нет, давление на CoreWeave и ее конкурентов может усилиться. Следующее испытание наступит, когда CoreWeave опубликует результаты и обновит инвесторов по портфелю заказов и контрактным ценам. Пока же тон задает рынок облигаций.
