سهام CoreWeave هفته گذشته در یک روز ۱۵٪ سقوط کرد و بخش زیرساخت هوش مصنوعی را پایین کشید. تایلر رادکه، تحلیلگر سیتی، علت را افزایش نرخ بهره و نه تضعیف تقاضای هوش مصنوعی دانست و اشاره کرد که بازار اوراق قرضه محرک این فروش است. اوراکل که آن هم برای ساخت مراکز داده به شدت وام گرفته است، همان روز ۸.۸٪ پایین‌تر بسته شد.
مشکل استقراض
ابرهای نوینی مانند CoreWeave تراشه‌های انویدیا را به توسعه‌دهندگان هوش مصنوعی اجاره می‌دهند و اغلب این کار را با پول قرض‌شده انجام می‌دهند. این موضوع آن‌ها را نسبت به تحرکات بازارهای اعتباری حساس می‌کند. اوراق قرضه CoreWeave بازدهی نزدیک به ۱۵٪ داشتند، سطحی گران که نگرانی سرمایه‌گذاران را منعکس می‌کند. بازده اوراق خزانه ۱۰ ساله حدود ۳۰٪ از پایین‌ترین سطح مارس خود بالا رفته و هزینه‌های استقراض را در سراسر بازار افزایش داده، به‌ویژه برای شرکت‌هایی که رتبه سرمایه‌گذاری ندارند. بازار بدهی هوش مصنوعی در حال جذب سیل عرضه جدید است و وام‌دهندگان را سخت‌گیرتر کرده است.
چرا بازار اوراق قرضه مهم است
رادکه گفت بازار اوراق قرضه «در حال حاضر واقعاً کنترل این روایت را در دست دارد.» استدلال او ساده است: هزینه‌های بالاتر استقراض در نهایت در قیمت قراردادهای آینده به مشتریان ابرهای نوین منتقل می‌شود. این می‌تواند تقاضا را محک بزند اگر مشتریان از پرداخت بیشتر امتناع کنند. CoreWeave به فورچون گفت که حجم قراردادهای معوق مشتریانش به اندازه‌ای بزرگ است که تمام بدهی‌اش را پوشش دهد، نکته‌ای که شرکت قبلاً هم برای اطمینان دادن به سرمایه‌گذاران درباره اهرم مالی خود بیان کرده است.
تضاد با مایکروسافت
رادکه مایکروسافت را جزو ایده‌های سرمایه‌گذاری با بالاترین اطمینان خود می‌داند و استدلالش شکاف در معاملات هوش مصنوعی را برجسته می‌کند. به گفته رادکه، مایکروسافت با وجود هزینه‌های سرمایه‌ای سالانه همچنان جریان نقدی آزاد مثبت دارد و به بازارهای بدهی وابسته نیست. او استدلال می‌کند که نگهداری مایکروسافت نیازی به دیدگاه درباره سرعت کاهش ارزش تراشه‌های هوش مصنوعی یا نحوه تأمین مالی شرکت ندارد. این پیشنهادی متفاوت از ابرهای نوین است، جایی که هر دو پرسش محوری هستند. از زمان آغاز رونق هوش مصنوعی، سهام تراشه‌ها از نرم‌افزار بهتر عمل کرده‌اند، اما مدل ابرهای نوین ریسک تأمین مالی دارد که مایکروسافت ندارد.
هشداری بلندمدت
گارتنر پیش‌بینی می‌کند که ۸۰٪ ابرهای نوین تا سال ۲۰۳۰ استقلال خود را از دست خواهند داد، پیش‌بینی‌ای که بر سر این بخش سایه انداخته است. چامات پالی‌هاپیتیا، سرمایه‌گذار خطرپذیر، نموداری از بازده اوراق قرضه CoreWeave را در X به اشتراک گذاشت و توجه‌ها را به تنش اعتباری جلب کرد. در همین حال، تام لی پس از فروش روز جمعه، ابرهای نوین و سهام تراشه‌ها را به عنوان خرید معرفی کرد، نشانه‌ای از اینکه همه حرکت نرخ بهره را تهدیدی برای توسعه هوش مصنوعی نمی‌بینند.
چه چیزی را باید دنبال کرد
تز رادکه به پذیرش قیمت‌های بالاتر قرارداد توسط مشتریان بستگی دارد. اگر بپذیرند، ابرهای نوین می‌توانند هزینه‌های تأمین مالی را جذب کنند و ممکن است فروش بیش از حد تلقی شود. اگر نپذیرند، فشار بر CoreWeave و همتایانش می‌تواند افزایش یابد. آزمون بعدی زمانی است که CoreWeave نتایج خود را گزارش می‌دهد و سرمایه‌گذاران را درباره قراردادهای معوق و قیمت‌گذاری قراردادها به‌روز می‌کند. فعلاً بازار اوراق قرضه لحن را تعیین می‌کند.
