ウォール街の2つのデスクが同じビットコイン・エクスポージャーを保有する場合、IBITオプションとCMEビットコイン先物のどちらを使うかで、支払う金額に有意な差が生じる。2026年5月にパデュー大学のMindy Mallory教授が実施した調査では、386の一致する観測値を比較した結果、CME先物の年率換算キャリーコストが、IBITオプションの手数料調整後キャリーを平均2.581パーセンテージポイント上回ることが判明した。10億ドルのポジションでは、この差は年間約2,581万ドルに相当する。
10億ドルポジションで2.6ポイントの差
この差は一様ではなかった。標準偏差は4.716パーセンテージポイントに達し、スプレッドが逆転することもあった。第5パーセンタイルは-4.767ポイントで、IBITオプションの方が割高になる場合もあることを示している。第95パーセンタイルでは、CME先物が10.418ポイント高い。また、満期が長くなるほど差は拡大した。14～30日のウィンドウでは平均2.222ポイント、31～60日では平均2.939ポイントだった。61～90日の長期IBITオプションは安定した比較ができるほど流動性が低く、分析から除外された。
2つの清算機関、1つの資産
この調査は構造上の特異性を浮き彫りにしている。ビットコインの規制対象商品は、統合市場として機能しない別々のシステムに存在する。IBITオプションはOCC（オプション清算機関）を通じて清算され、CME先物はCMEクリアリングを通じて清算される。両ルートともCME CFビットコイン・リファレンス・レート・ニューヨーク・バリアントをベンチマークとしており、価格の基準は同じである。Mallory教授のデータによれば、コスト差は各清算機関に固有の担保と証拠金の仕組みに起因する。
データが示さないこと
この調査は裁定取引が容易であると主張するものではない。平均2.581ポイントは手数料・証拠金調整後の比較であり、標準偏差が大きいため、差は予告なく縮小または逆転する可能性がある。それでも、CME先物に持続的なプレミアムが存在することは、規制対象の2つの取引所が同じ原資産を異なる価格で評価する場合、市場効率性について何を示唆するのかという疑問を提起する。論文は直接的な回答を避けているが、数字は無視しがたい。
Malloryの研究は、これら2つの人気ビットコイン・エクスポージャー経路を直接比較した最初の事例の一つである。トレーダーが差を縮めるために資金を移動させるのか、それとも差が構造的に持続するのかは、未解決の問いである。
