两家华尔街交易台持有相同的比特币敞口，但支付的费用可能相差甚远，具体取决于它们使用的是IBIT期权还是CME比特币期货。普渡大学教授Mindy Mallory在2026年5月的一项研究中比较了386组匹配观测值，发现CME期货的年化持有成本比IBIT期权的费用调整后持有成本平均高出2.581个百分点。对于10亿美元的头寸，这一差距一年大约相当于2581万美元。
10亿美元头寸上的2.6个百分点差距
这种差异并非一成不变。标准差达到4.716个百分点，价差有时还会反转方向——第5百分位为-4.767个百分点，意味着IBIT期权有时反而更贵。在第95百分位，CME期货贵出10.418个百分点。差距还随期限扩大：14-30天窗口的合约平均差2.222个百分点，而31-60天窗口平均差2.939个百分点。期限更长的IBIT期权（61-90天）因流动性不足无法进行稳定比较，被排除在外。
两个清算所，同一资产
该研究揭示了一个结构性特点：比特币的受监管产品分属不同系统，并未形成一体化市场。IBIT期权通过期权清算公司（OCC）清算，而CME期货通过CME清算所清算。两种路径均以CME CF比特币参考汇率纽约变体为基准，因此价格锚点相同。Mallory的数据表明，成本差异源于各清算所独特的抵押品和保证金机制。
数据未说明的
该研究并未声称套利很容易。2.581个百分点的平均值是扣除费用和保证金后的比较结果，而较大的标准差意味着价差可能毫无预警地缩小或逆转。尽管如此，CME期货持续存在的溢价引发了一个问题：如果两个受监管的交易场所对同一基础资产定价不同，这对市场效率意味着什么？论文没有直接回答这个问题，但这些数字不容忽视。
Mallory的研究是对这两种热门比特币敞口路径的首批直接比较之一。交易员是否会调整资金流向以缩小价差，还是价差具有足够的结构性而持续存在，这仍是一个悬而未决的问题。
