โต๊ะเทรดวอลล์สตรีทสองแห่งสามารถถือความเสี่ยง Bitcoin เท่ากัน แต่จ่ายเงินต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ ขึ้นอยู่กับว่าพวกเขาใช้ออปชัน IBIT หรือฟิวเจอร์ส Bitcoin ของ CME การศึกษาเดือนพฤษภาคม 2026 โดยศาสตราจารย์ Mindy Mallory จากมหาวิทยาลัย Purdue เปรียบเทียบการสังเกตที่จับคู่ 386 รายการ และพบว่าต้นทุนการถือครองรายปีในฟิวเจอร์ส CME สูงกว่าต้นทุนที่ปรับด้วยค่าธรรมเนียมจากออปชัน IBIT โดยเฉลี่ย 2.581 จุดเปอร์เซ็นต์ สำหรับพอร์ต 1 พันล้านดอลลาร์ ช่องว่างนั้นคิดเป็นประมาณ 25.81 ล้านดอลลาร์ต่อปี
ช่องว่าง 2.6 จุดบนพอร์ต 1 พันล้านดอลลาร์
ความแตกต่างไม่ได้สม่ำเสมอ ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานอยู่ที่ 4.716 จุดเปอร์เซ็นต์ และส่วนต่างบางครั้งกลับทิศ — เปอร์เซ็นไทล์ที่ 5 อยู่ที่ -4.767 จุด หมายความว่าบางครั้งออปชัน IBIT ก็มีราคาแพงกว่า ที่เปอร์เซ็นไทล์ที่ 95 ฟิวเจอร์ส CME มีต้นทุนสูงกว่า 10.418 จุด ช่องว่างยังกว้างขึ้นตามอายุสัญญา: สัญญาในช่วง 14-30 วันเฉลี่ย 2.222 จุด ในขณะที่ช่วง 31-60 วันเฉลี่ย 2.939 จุด ออปชัน IBIT ที่มีอายุ 61-90 วันมีสภาพคล่องบางเกินไปสำหรับการเปรียบเทียบที่เสถียร จึงถูกแยกออก
สำนักหักบัญชีสองแห่ง สินทรัพย์เดียว
การศึกษาชี้ให้เห็นลักษณะโครงสร้างที่ผิดปกติ: ผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการควบคุมของ Bitcoin อยู่ในระบบแยกกันซึ่งไม่ทำงานเป็นตลาดบูรณาการ ออปชัน IBIT หักบัญชีผ่าน Options Clearing Corporation (OCC) ในขณะที่ฟิวเจอร์ส CME หักบัญชีผ่าน CME Clearing ทั้งสองเส้นทางถูกเปรียบเทียบกับ CME CF Bitcoin Reference Rate New York Variant ดังนั้นจุดยึดราคาจึงเหมือนกัน ความแตกต่างของต้นทุนตามข้อมูลของ Mallory มาจากกลไกหลักประกันและมาร์จิ้นที่เป็นเอกลักษณ์ของสำนักหักบัญชีแต่ละแห่ง
สิ่งที่ข้อมูลไม่ได้บอก
การศึกษาไม่ได้อ้างว่าอาร์บิทราจเป็นเรื่องง่าย ค่าเฉลี่ย 2.581 จุดเป็นการเปรียบเทียบหลังหักค่าธรรมเนียมและหลังมาร์จิ้น และส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานที่กว้างหมายความว่าช่องว่างสามารถหดหรือกลับทิศได้โดยไม่มีการเตือนล่วงหน้า อย่างไรก็ตาม ส่วนเพิ่มที่คงอยู่ของฟิวเจอร์ส CME ทำให้เกิดคำถาม: หากสถานที่ซื้อขายที่มีการควบคุมสองแห่งกำหนดราคาสินทรัพย์อ้างอิงเดียวกันแตกต่างกัน สิ่งนี้บอกอะไรเกี่ยวกับประสิทธิภาพของตลาด? เอกสารไม่ได้ตอบโดยตรง แต่ตัวเลขนั้นยากที่จะมองข้าม
งานของ Mallory เป็นหนึ่งในการเปรียบเทียบแบบตัวต่อตัวครั้งแรกของเส้นทางการเปิดรับความเสี่ยง Bitcoin ยอดนิยมสองเส้นทางนี้ ไม่ว่าผู้เทรดจะเปลี่ยนทิศทางเงินทุนเพื่อลดช่องว่าง หรือช่องว่างจะมีโครงสร้างเพียงพอที่จะคงอยู่ ยังคงเป็นคำถามที่เปิดกว้าง
