비트코인 선물 분기 베이시스 수익률이 2월 이후 2년물 미국 국채 수익률 아래로 떨어졌다. 이전에는 20%를 넘었던 수치다. GFdaily가 수집한 데이터에 따르면, 이러한 하락은 차익거래 기회의 축소와 시장 성숙을 시사한다.
베이시스가 말해주는 것
베이시스는 선물 계약 가격과 기초 자산의 현물 가격 간의 차이를 의미한다. 플러스 베이시스는 선물이 현물보다 높은 가격에 거래된다는 뜻이며, 역사적으로 암호화폐 시장에서는 이것이 표준이었다. 이러한 프리미엄은 현물을 매수하고 선물을 매도하여 스프레드를 확보하려는 차익거래자들을 끌어들였는데, 이를 캐시앤캐리 거래라고 한다. 그러나 그 프리미엄은 사라졌다. 2월 이후 분기 베이시스는 지속적으로 무위험 수익률의 기준인 2년물 미국 국채보다 낮은 수익률을 기록하고 있다.
20%에서 국채 수익률 아래로
얼마 전까지만 해도 베이시스는 두 자릿수 연환산 수익률을 제공했다. 정점에서는 분기 베이시스가 20%를 넘어 기관 투자자와 헤지펀드를 끌어모았다. 이제는 4% 미만으로, 일반 정부 채권에서 얻을 수 있는 수익률보다 낮다. 그 변화는 극명하다. 이는 선물 차익거래 전략에서 얻을 수 있는 쉬운 수익이 적어도 지금은 사라졌음을 시사한다.
베이시스를 꾸준한 수익원으로 삼았던 트레이더들에게 시장 환경은 변했다. 캐시앤캐리 거래는 더 이상 무위험 수익률을 넘지 못한다. 일부는 이미 다른 전략으로 전환했거나 시장을 완전히 떠났을 수도 있다. 이러한 하락은 또한 더 효율적인 선물 시장을 가리킨다. 즉, 프리미엄이 더 이상 제한된 공매도나 레버리지 롱에 대한 소매 수요와 같은 구조적 불균형으로 부풀려지지 않는다는 뜻이다.
성숙해지는 시장
낮은 베이시스 수익률은 종종 시장 성숙의 신호로 인용된다. 주식이나 원자재 같은 더 발전된 시장에서는 베이시스가 좁은 범위를 유지하며, 투기적 광기가 아닌 자금 조달 비용과 배당금에 의해 결정된다. 암호화폐의 베이시스는 수년간 변동성이 크고 높았다. 현재의 압축은 시장이 성장하고 있음을 시사하지만, 유동성을 제공하고 현물과 선물 가격을 일치시키는 데 기여했던 차익거래자들에게 핵심 인센티브를 제거하기도 한다.
9월의 다음 분기 만기에서 베이시스가 회복될 수 있을지, 아니면 낮은 수익률이 새로운 표준이 될지가 시험대에 오를 것이다. 지금으로서는 쉬운 차익거래는 사라졌다.
