Документы SpaceX о первичном публичном размещении акций, обнародованные на этой неделе, описывают сеть финансовых и операционных связей между ракетной компанией и другими предприятиями Илона Маска — что порождает новые вопросы корпоративного управления для инвесторов, оценивающих крупнейшее IPO в космической отрасли. Документ, поданный в регулирующие органы и изученный GFdaily, показывает, что личные активы Маска и его роли в Tesla, X (ранее Twitter) и Boring Company создают пересекающиеся интересы, которые могут влиять на всё: от контрактов с поставщиками до решений совета директоров.
Масштаб перекрестного владения
В документах указано, что Маск владеет контрольным пакетом акций SpaceX, как и в нескольких других своих компаниях. Но взаимосвязи идут глубже: SpaceX арендует офисные помещения у Boring Company, лицензирует технологии у аккумуляторного подразделения Tesla и заключила контракт с X на услуги спутниковой связи. В документе перечислены как минимум семь транзакций за последние два года, в ходе которых SpaceX выплачивала средства другим контролируемым Маском организациям — суммы, которые компания называет «рыночными», но инвесторы могут воспринять иначе.
«Конфликты заложены в структуру», — признается в документе в разделе факторов риска, хотя он не уточняет конкретных мер защиты. Независимых членов совета директоров мало, а голосующая сила Маска позволяет ему одобрять сделки без отдельного голосования комитета.
Вопросы корпоративного управления для инвесторов
Проспект IPO подчеркивает основную дилемму: как оценить компанию, чей генеральный директор распределяет внимание и капитал между несколькими многомиллиардными проектами. Например, спутниковая сеть Starlink полагается на стартовые окна самой SpaceX — но другие компании Маска также конкурируют за его время. В документах отмечается, что «другие деловые интересы Маска могут отвлекать его внимание» от операций SpaceX, что, по мнению аналитиков, может снизить спрос среди институциональных инвесторов.
Группы защиты прав акционеров уже указали на отсутствие ведущего независимого директора. В совет директоров SpaceX входят Маск, его брат Кимбал и два давних партнера; в документах не указаны новые независимые члены, которые присоединятся перед листингом. Без сильного независимого голоса, утверждают критики, миноритарные акционеры почти не имеют возможности повлиять на ситуацию, если Маск предпочтет поставки аккумуляторов Tesla графику запусков SpaceX.
Рыночные последствия листинга SpaceX
Несмотря на проблемы корпоративного управления, ожидается, что IPO станет одним из крупнейших в аэрокосмическом секторе. SpaceX не раскрыла целевую оценку, но частные сделки на вторичном рынке оценивают её выше 150 миллиардов долларов. В документах подтверждается, что компания намерена использовать средства для расширения производства Starship и масштабирования потребительского интернет-сервиса Starlink.
Инвестиционные банки, андеррайтеры сделки, начали маркетинг предложения среди крупных фондов, подчеркивая доминирование SpaceX на рынке пусковых услуг и её государственные контракты с NASA и Пентагоном. Однако некоторые управляющие фондами в частном порядке размышляют о рисках, связанных с Маском. «Вы покупаете не просто ракетную компанию, — сказал один институциональный инвестор другому изданию, хотя эта цитата не является частью официальных документов. — Вы покупаете часть сложной личной империи».
В документах не указана точная дата ценообразования IPO, отмечается лишь, что роуд-шоу начнется «в ближайшие недели». Комиссия по ценным бумагам и биржам рассмотрит проспект до того, как акции поступят в открытую продажу — этот процесс обычно занимает несколько месяцев. Пока потенциальным инвесторам предстоит решить, является ли перекрестное владение управляемым риском или фактором, который может сорвать сделку.
