Большая часть денег, потерянных в DeFi весной 2022 года, не была украдена хакерами. Они испарились, потому что доходные стратегии тихо перестали работать. Только в апреле сектор потерял $13 млрд, что напоминает: самые большие риски в децентрализованных финансах часто не те, о которых пишут в заголовках.
Обвал на $13 млрд
Апрель 2022 года был жестоким для DeFi. Сектор потерял $13 млрд стоимости, и потери не были сосредоточены в одном взломе или драматическом резком обвале. Вместо этого они произошли из-за доходных стратегий, которые работали гладко месяцами — пока не перестали. Эти стратегии, часто построенные на сложных взаимодействиях между кредитными протоколами, пулами ликвидности и кредитным плечом, могут выйти из строя без предупреждения. Когда это происходит, деньги не исчезают в драматическом ограблении. Они просто перестают приносить доход, и позиции ликвидируются.
Масштаб обвала поражает. Для контекста, это больше, чем многие отдельные взломы когда-либо забирали из экосистемы. Но поскольку потери были распределены по десяткам стратегий и протоколов, они не получили такого же внимания, как один взлом.
Почему доходные стратегии проваливаются
Основная проблема, по словам Дэвида Плишека из Solstice Finance, заключается в том, что заголовочная цифра доходности почти ничего не говорит о том, сохранится ли она в условиях стресса. Стратегия может рекламировать 20% APY, но эта цифра часто основана на предположениях о рыночных условиях, которые могут измениться за часы. Когда волатильность резко возрастает или ликвидность иссякает, доходность может обрушиться — а вместе с ней и основной капитал.
Плишек утверждает, что аллокаторам нужно смотреть дальше рекламируемой ставки. Настоящий вопрос не в том, какая доходность сегодня, а в том, какой она будет, когда рынок повернется. Это урок, который апрель преподнес с трудом. Многие из провалившихся стратегий приносили стабильный доход месяцами, усыпляя инвесторов ложным чувством безопасности.
Что должны спросить аллокаторы
Плишек говорит, что аллокаторы должны задать четыре вопроса перед тем, как вкладывать капитал в любую стратегию доходности DeFi. Он не раскрыл эти вопросы публично, но его аргумент ясен: процесс комплексной проверки должен быть более тщательным, чем просто проверка цифры на панели управления.
Четыре вопроса, по его мнению, должны заставить аллокаторов задуматься о том, как стратегия ведет себя в условиях стресса, а не только в спокойном рынке. Это означает понимание базовых механизмов, ограничений ликвидности и возможности каскадных сбоев. Также это означает честность в отношении того, что происходит, когда доходность падает — и безопасен ли основной капитал.
Совет Плишека приходит в то время, когда сектор DeFi пытается восстановить доверие после апрельских потерь. Обвал на $13 млрд был тревожным сигналом, но это не был взлом. Это было медленное, тихое провал стратегий, которые хорошо выглядели на бумаге. Для аллокаторов урок в том, что заголовочная цифра доходности — это только начало разговора.
Четыре вопроса Плишека предназначены для того, чтобы помочь аллокаторам избежать тихих провалов, которые вызвали апрельский обвал. Он не опубликовал их, но его мысль ясна: в DeFi доходность, которая хорошо выглядит на бумаге, может исчезнуть без предупреждения. Единственный способ защитить капитал — задавать сложные вопросы до того, как деньги будут вложены.
