من المتوقع أن تصدر هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إعفاءً ابتكاريًا للأسهم المرمزة من طرف ثالث في أقرب وقت هذا الأسبوع، وهي خطوة قد تعيد تشكيل طريقة تداول الأسهم. سيسمح هذا الإعفاء لبعض الأوراق المالية المرمزة بالعمل خارج مسارات التسوية التقليدية، لكنه يثير أيضًا تساؤلات جديدة حول تجزئة السوق وحماية المستثمرين في التمويل اللامركزي.
ما الذي سيفعله الإعفاء
يستهدف إعفاء هيئة الأوراق المالية والبورصات الأسهم المرمزة—وهي تمثيلات رقمية للأسهم التقليدية تصدرها أطراف ثالثة على شبكات سلسلة الكتل. بموجب الإطار المقترح، لن تضطر هذه الرموز إلى المقاصة عبر شركة الإيداع والتسوية (DTCC) أو التسوية عبر دورة T+2 المعتادة. بدلاً من ذلك، يمكن أن تتم تسوية الصفقات بشكل شبه فوري على دفاتر الأستاذ الموزعة.
يرى المؤيدون أن هذا يقلل من مخاطر الطرف المقابل ويخفض التكاليف. بينما يخشى المنتقدون من أنه يخلق سوقًا ذات مستويين: سوق للأسهم التقليدية وأخرى لنظيراتها المرمزة، ولكل منهما قواعد مختلفة وملامح سيولة وضمانات تسوية.
مخاوف بشأن التجزئة
تجزئة السوق هي مصدر قلق رئيسي. إذا تم تداول الأسهم المرمزة على منصات منفصلة—بعضها منظم والبعض الآخر أقل تنظيمًا—فقد تتباعد الأسعار عن السهم الأساسي. قد يتم تداول سهم بسعر 100 دولار في بورصة نيويورك وبسعر 101.50 دولار في بورصة مرمزة، مما يفتح فرصًا للمراجحة ولكنه يربك أيضًا المستثمرين الأفراد الذين يتوقعون تسعيرًا موحدًا.
لم توضح هيئة الأوراق المالية والبورصات بعد كيف تخطط لفرض تسعير متسق أو منع التلاعب عبر الأماكن المجزأة. من المتوقع أن يتضمن الإعفاء حواجز حماية، لكن هذه الحواجز لم تُنشر بعد.
حماية المستثمرين في التمويل اللامركزي
لا تزال حماية المستثمرين في التمويل اللامركزي مسألة مفتوحة. الأسهم المرمزة الصادرة عن أطراف ثالثة ليست مدعومة من الشركة المصدرة نفسها—إنها تمثيلات اصطناعية. إذا فشل مُصدر الرمز أو تم استغلال العقد الذكي، فقد لا يكون لدى الحائزين أي مطالبة على السهم الفعلي.
من المرجح أن يشترط إعفاء هيئة الأوراق المالية والبورصات أن يحتفظ مصدرو الرموز بالأسهم الأساسية في الحفظ ويخضعوا لعمليات التدقيق. لكن آليات هذا الحفظ في سياق التمويل اللامركزي—حيث تتحرك الأصول عبر السلاسل والمحافظ—لا تزال قيد العمل.
لم تذكر الوكالة بعد ما إذا كانت الأسهم المرمزة ستُعامل كأوراق مالية بحد ذاتها بموجب اختبار هاوي، أو أنها تقع تحت فئة جديدة. هذا الغموض يخيم على الخطة بأكملها.
ماذا سيحدث بعد ذلك
يمكن لهيئة الأوراق المالية والبورصات إصدار الإعفاء في أقرب وقت هذا الأسبوع، على الرغم من أن التوقيت الدقيق يعتمد على تصويت المفوضين. بمجرد النشر، سيكون أمام القطاع فترة تعليق محدودة قبل أن يدخل القاعدة حيز التنفيذ. وقد أبدت العديد من شركات العملات المشفرة والوسطاء التقليديين اهتمامًا بالفعل بتقديم منتجات الأسهم المرمزة.
سؤال واحد لم يُحل بعد: ما إذا كان الإعفاء سينطبق فقط على أسهم الشركات الأمريكية أو أيضًا على الأسهم الأجنبية. لم تعلق هيئة الأوراق المالية والبورصات على هذا النطاق.
