미국 증권거래위원회(SEC)는 이번 주 중 타사가 발행한 토큰화된 주식에 대한 혁신적 예외 조항을 발표할 것으로 예상되며, 이 조치는 주식 거래 방식을 재정의할 수 있습니다. 해당 예외 조항은 특정 토큰화된 증권이 기존 결제 프로세스를 벗어나 운영될 수 있도록 허용하지만, 분산금융(DeFi) 환경에서 시장 분할 및 투자자 보호와 관련된 새로운 논란을 야기하고 있습니다.
예외 조항이 어떻게 작용할 것인가
SEC의 예외 조항은 블록체인 네트워크에서 타사가 발행한 전통적 주식의 디지털 표현인 토큰화된 주식을 대상으로 합니다. 제안된 프레임워크 하에서 이 토큰들은 예탁결제공사(DTCC)를 통해 청산하거나 기존 T+2 주기로 결제할 필요 없이, 분산원장에서 거의 실시간으로 거래가 완료될 수 있습니다.
지지자들은 이 조치가 상대방 위험을 줄이고 비용을 절감할 것이라고 주장하지만, 비판론자들은 전통적 주식 시장과 다른 규정, 유동성 구조, 결제 보장 체계를 갖춘 토큰화된 쌍둥이 주식 시장이 공존함으로써 이중 시장이 형성될 수 있다고 우려하고 있습니다.
시장 분할에 대한 우려
시장 분할은 주요 쟁점입니다. 토큰화된 주식이 규제가 다른 개별 플랫폼에서 거래될 경우 기초 주식과 가격이 이탈할 수 있습니다. 예를 들어, 한 주식이 뉴욕 증권거래소(NYSE)에서는 100달러, 토큰화된 거래소에서는 101.50달러에 거래되면서 arbitrage 기회는 생기지만, 일관된 가격을 기대하는 개인 투자자들에게 혼란을 야기할 수 있습니다.
SEC는 분할된 거래소 간 일관된 가격을 유지하거나 조작을 방지하기 위한 구체적 방안을 밝히지 않았습니다. 예외 조항에는 일정한 안전 장치가 포함될 것으로 보이지만, 해당 내용은 아직 공개되지 않았습니다.
디파이에서의 투자자 보호
분산금융(DeFi) 환경에서 투자자 보호는 여전히 미해결 과제입니다. 타사가 발행한 토큰화된 주식은 실제 기업에서 직접 발행한 것이 아니라 합성 표현물에 불과합니다. 토큰 발행사가 부도 나거나 스마트 계약이 해킹될 경우, 보유자는 실제 주식에 대한 권리를 주장할 수 없을 수 있습니다.
SEC의 예외 조항은 토큰 발행사가 기초 주식을 예치하고 감사를 받아야 한다는 조건을 포함할 전망입니다. 그러나 자산이 블록체인과 지갑 간 이동하는 디파이 환경에서 예치 메커니즘이 구체적으로 어떻게 작동할지에 대해서는 아직 논의 중입니다.
SEC는 토큰화된 주식이 하위 테스트(Howey test) 하에서 자체 증권으로 간주될지, 아니면 새로운 범주에 속할지 여부를 밝히지 않았습니다. 이 모호성은 전체 계획에 대한 불확실성을 남기고 있습니다.
다음 단계
SEC는 이번 주 중 예외 조항을 발표할 수 있지만, 정확한 일정은 위원회 표결 결과에 따라 결정될 예정입니다. 공개되면 업계는 일정 기간 동안 의견을 제출할 수 있으며, 이후 규제가 발효됩니다. 일부 암호화폐 기업과 전통 증권사들은 이미 토큰화된 주식 상품 출시에 관심을 표명한 상태입니다.
해결되지 않은 문제 중 하나는 해당 예외 조항이 미국 기업 주식에만 적용되는지, 외국 주식에도 적용될지 여부입니다. SEC는 이 범위에 대해 언급하지 않았습니다.
