Die US-Börsenaufsicht SEC wird voraussichtlich noch diese Woche eine Innovationsausnahme für tokenisierte Aktien Dritter veröffentlichen – ein Schritt, der den Aktienhandel grundlegend verändern könnte. Die Ausnahmeregelung würde es bestimmten tokenisierten Wertpapieren erlauben, außerhalb der traditionellen Abwicklungswege zu funktionieren, wirft jedoch auch neue Fragen zur Marktfragmentierung und zum Anlegerschutz in dezentralen Finanzmärkten auf.
Was die Ausnahmeregelung bewirken würde
Die SEC-Ausnahme zielt auf tokenisierte Aktien ab – digitale Abbilder traditioneller Aktien, die von Dritten auf Blockchain-Netzwerken ausgegeben werden. Nach dem vorgeschlagenen Rahmen müssten diese Token nicht mehr über die Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) abgewickelt werden oder den üblichen T+2-Zyklus durchlaufen. Stattdessen könnten Geschäfte nahezu sofort auf verteilten Ledgern abgerechnet werden.
Befürworter argumentieren, dass dies das Kontrahentenrisiko senkt und Kosten spart. Kritiker befürchten die Entstehung eines zweigeteilten Marktes: einen für konventionelle Aktien und einen für ihre tokenisierten Zwillinge, mit jeweils unterschiedlichen Regeln, Liquiditätsprofilen und Abwicklungsgarantien.
Bedenken zur Fragmentierung
Marktfragmentierung ist ein zentrales Anliegen. Wenn tokenisierte Aktien auf getrennten Plattformen gehandelt werden – einige reguliert, andere weniger –, könnten die Preise von denen der zugrunde liegenden Aktien abweichen. Eine Aktie könnte an der NYSE bei 100 $ und an einer tokenisierten Börse bei 101,50 $ notieren, was Arbitragemöglichkeiten eröffnet, aber auch Privatanleger verwirrt, die einheitliche Preise erwarten.
Die SEC hat nicht im Detail ausgeführt, wie sie eine konsistente Preisbildung sicherstellen oder Manipulationen über fragmentierte Handelsplätze hinweg verhindern will. Es wird erwartet, dass die Ausnahmeregelung Leitplanken vorsieht, doch diese wurden noch nicht veröffentlicht.
Anlegerschutz in DeFi
Der Anlegerschutz in dezentralen Finanzmärkten bleibt eine offene Frage. Tokenisierte Aktien, die von Dritten ausgegeben werden, sind nicht durch das emittierende Unternehmen selbst gedeckt – sie sind synthetische Darstellungen. Falls der Token-Emittent ausfällt oder der Smart Contract ausgenutzt wird, haben die Inhaber möglicherweise keinen Anspruch auf die eigentliche Aktie.
Die SEC-Ausnahme wird voraussichtlich verlangen, dass Token-Emittenten die zugrunde liegenden Aktien verwahren und sich Prüfungen unterziehen. Doch die Mechanik dieser Verwahrung im DeFi-Kontext – wo Vermögenswerte über Ketten und Wallets hinweg bewegt werden – wird noch ausgearbeitet.
Die Behörde hat noch nicht gesagt, ob tokenisierte Aktien selbst als Wertpapiere im Sinne des Howey-Tests behandelt werden oder ob sie in eine neue Kategorie fallen. Diese Unklarheit schwebt über dem gesamten Plan.
Wie es weitergeht
Die SEC könnte die Ausnahmeregelung bereits diese Woche veröffentlichen, wobei der genaue Zeitpunkt von der Abstimmung der Kommissare abhängt. Nach der Veröffentlichung hat die Branche eine begrenzte Kommentierungsfrist, bevor die Regelung in Kraft tritt. Mehrere Krypto-Unternehmen und traditionelle Brokerhäuser haben bereits Interesse an der Bereitstellung tokenisierter Aktienprodukte signalisiert.
Eine offene Frage: ob die Ausnahmeregelung nur für Aktien von US-Unternehmen oder auch für ausländische Aktien gilt. Die SEC hat sich zu diesem Umfang nicht geäußert.
