টোকেনাইজড সম্পদ ৬৫ বিলিয়ন ডলারের বাজারে পরিণত হয়েছে, এবং আন্তর্জাতিক মুদ্রা তহবিল (আইএমএফ) সতর্ক করছে যে যে প্রক্রিয়াগুলো এগুলোকে আকর্ষণীয় করে তোলে সেগুলোই একটি খারাপ দিনকে আরও খারাপ পরিস্থিতিতে পরিণত করতে পারে। একটি নোটে, আইএমএফ উল্লেখ করেছে যে তাৎক্ষণিক নিষ্পত্তি, স্বয়ংক্রিয় ট্রেডিং এবং ঘনিষ্ঠভাবে সংযুক্ত বাজারগুলো সেই বিলম্বগুলো দূর করে দেয় যা সাধারণত একটি সংকটকে ধীর করে দেয়। তহবিলটি নিষেধাজ্ঞার আহ্বান জানাচ্ছে না। এটি এমন একটি বাণিজ্য-বিনিময়ের দিকে ইঙ্গিত করছে যা নিয়ন্ত্রকরা সবেমাত্র মূল্যায়ন করা শুরু করেছেন।
নকশা অনুযায়ী ঘর্ষণহীন, এবং এটাই মূল বিষয়
টোকেনাইজেশন যে কোনো কিছুর মালিকানা — একটি বন্ড, একটি ফান্ড ইউনিট, একটি গুদাম রসিদ — একটি ডিজিটাল মোড়কে রাখে যা ট্রেড নিষ্পত্তির সাথে সাথেই স্থানান্তরিত হয়। ব্যাংক ট্রান্সফারের জন্য অপেক্ষা করার দুই দিনের ব্যবধান নেই। ব্রোকারের লেজার এবং কাস্টোডিয়ানের মধ্যে ম্যানুয়াল সমন্বয় নেই। ট্রেডিং অ্যালগরিদমগুলো সরাসরি সেই রেলের সাথে সংযুক্ত হতে পারে যেখানে সম্পদগুলো রয়েছে। ইস্যুয়ারদের জন্য, এটি সস্তা এবং দ্রুততর। আইএমএফ-এর জন্য, এটি এমন একটি কারণ যা একটি ধাক্কাকে সীমাবদ্ধ রাখে না।
তহবিলের উদ্বেগ এই নয় যে টোকেনাইজড বাজারগুলো কোনো নতুন উপায়ে ভঙ্গুর। বরং তারা এতটাই দক্ষ যে স্বাভাবিক সার্কিট ব্রেকারগুলো — নিষ্পত্তি বিলম্ব, ম্যানুয়াল চেক, ঘর্ষণ যা মানুষের প্রতিক্রিয়া জানানোর সময় দেয় — সেগুলো কেবল নেই। যখন স্বয়ংক্রিয় কৌশলগুলো একই মূল্য ফিড পড়ে এবং একই সংকেতে কাজ করে, তারা সারিবদ্ধ হয় না। তারা একসাথে গুলি চালায়। ফলাফল হল একটি ক্যাসকেড যা যে কেউ বিরতি চাপ দেওয়ার আগেই একটি বাজার পরিষ্কার করতে পারে।
প্লাম্বিংয়ে অস্বস্তিকর মোড়
টোকেনাইজেশনকে যা উপযোগী করে তোলে তা এটিকে ঝুঁকিপূর্ণ করে তোলে। তাৎক্ষণিক নিষ্পত্তি মানে নগদ এবং জামানত একই ব্লকে চলে, তাই একটি ব্যর্থ ট্রেড শুধু সেখানে অপেক্ষা করে না যে এটি আনওয়াইন্ড করা হবে — এটি অবিলম্বে সিস্টেম থেকে তারল্য টেনে নিতে পারে। আন্তঃসংযুক্ত বাজার মানে একটি টোকেনাইজড ট্রেজারি এবং একটি টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ড শুধু একটি স্মার্ট কন্ট্রাক্টের দূরত্বে। স্বয়ংক্রিয় ট্রেডিং মানে বিক্রি করার সিদ্ধান্ত নেওয়া হয় কোড দ্বারা যা মাস আগে লেখা হয়েছিল, স্ক্রিন দেখে থাকা কোনো ব্যক্তি দ্বারা নয়।
আইএমএফ-এর মূল কথা হল এই বৈশিষ্ট্যগুলো কেবল অদক্ষতা দূর করে না। তারা সেই শিথিলতা দূর করে যা ধাক্কা শোষণ করে। একটি প্রথাগত বাজারে, একটি খারাপ প্রিন্ট এক রাউন্ড ফোন কল, একটি মার্জিন কল যা আঘাত করতে একদিন সময় নেয়, একটি নিষ্পত্তি যা ব্যর্থ হয় এবং পরে সমাধান হয়। একটি টোকেনাইজড বাজারে, মার্জিন কল স্বয়ংক্রিয় এবং নিষ্পত্তি পরমাণু। সবকিছু একসাথে ঘটে, এবং টুকরোগুলো ধরার জন্য কোনো ব্যাক অফিস নেই।
৬৫ বিলিয়ন ডলার আজ কোথায় অবস্থিত
প্রচলিত সম্পদের ট্রিলিয়নের তুলনায় ৬৫ বিলিয়ন ডলারের সংখ্যাটি ছোট, তবে এটি এত দ্রুত বাড়ছে যে সুপারভাইজাররা মনোযোগ দিচ্ছেন। এর বেশিরভাগই টোকেনাইজড ট্রেজারি, মানি মার্কেট ফান্ড এবং প্রাইভেট ক্রেডিটে — যা বিরক্তিকর জিনিস যা প্রতিষ্ঠানগুলো আসলে ধরে রাখতে চায়। ঠিক এ কারণেই আইএমএফ উদ্বিগ্ন। এগুলো দৈনিক ট্রেডারদের দ্বারা লেনদেন করা স্পেকুলেটিভ টোকেন নয়। এগুলো এমন উপকরণ যা পেনশন ফান্ড এবং ট্রেজারিগুলো রাতারাতি নগদ রাখতে ব্যবহার করে। যদি তারা একটি একক, অতি-সংযুক্ত বাজারের মতো আচরণ শুরু করে, পরবর্তী তারল্য সংকট ২০০৮ বা ২০২০-এর মতো দেখাবে না। এটি একটি সফটওয়্যার আউটেজের মতো দেখাবে যা কেউ সময়মতো প্যাচ করতে পারবে না।
তহবিলটি এখনও নির্দিষ্ট নিয়ম প্রস্তাব করেনি। এর বার্তা আরও মৌলিক: নিয়ন্ত্রকরা যে ঝুঁকি মডেল ব্যবহার করেন তা সিস্টেমে একটি নির্দিষ্ট পরিমাণ টান ধরে নেয়। টোকেনাইজেশন সেই টান দূর করে। যতক্ষণ না সুপারভাইজাররা পরমাণু নিষ্পত্তি এবং স্বয়ংক্রিয় কৌশলগুলোর জন্য তাদের স্ট্রেস টেস্ট আপডেট করেন, ততক্ষণ টোকেনাইজড সম্পদকে দক্ষ করে তোলার একই বৈশিষ্ট্যগুলো তাদের থামানো কঠিন করে তুলবে।
এরপর কী ঘটবে
আইএমএফ-এর নোটটি একটি সতর্কতা, নিয়মের বই নয়। তবে এটি এমন সময়ে এসেছে যখন বেশ কয়েকটি এখতিয়ার তাদের প্রথম টোকেনাইজেশন ফ্রেমওয়ার্ক লিখছে, এবং এটি সুপারভাইজারদের একটি টোকেনাইজড ফান্ড এবং একটি টোকেনাইজড ট্রেজারি একই ব্লকে ব্যর্থ হলে কী হয় সে সম্পর্কে আরও কঠিন প্রশ্ন জিজ্ঞাসা করার একটি সুনির্দিষ্ট কারণ দেয়। পরবর্তী পরামর্শের রাউন্ড দেখাবে যে কেউ সেই প্রশ্নগুলো নিয়মে লেখে কিনা — অথবা বাজার বাড়তে থাকবে যতক্ষণ না একটি পরীক্ষামূলক মামলা বিষয়টি বাধ্য করে।
