Inwestorzy instytucjonalni wykazują rosnące zainteresowanie produktem notowanym na giełdzie (ETP) z funkcją stakingu dla Avalanche (AVAX), przyciągnięci perspektywą regulowanej ekspozycji połączonej z nagrodami z natywnego proof-of-stake. Produkt ten pozostaje jednak niedostępny w Stanach Zjednoczonych, gdzie regulatorzy wielokrotnie blokowali staking w ramach zarejestrowanych spotowych ETF-ów. Europa i część Kanady, gdzie staking został już dopuszczony w niektórych kryptowalutowych ETP-ach, wydają się najbardziej prawdopodobnymi miejscami debiutu.
Dlaczego staking w ETF-ie jest problematyczny w USA
SEC zatwierdziła spotowe fundusze Bitcoin, a później spotowe fundusze Ether, ale emitentów zmuszono do usunięcia stakingu z ich propozycji dotyczących Ethereum. Ten schemat się nie zmienił. Amerykańskie przepisy traktują każdą aktywną strategię stakingu – delegowanie tokenów, zdobywanie nagród, dostosowywanie walidatorów – jako zbyt aktywną dla pasywnego instrumentu inwestycyjnego. Regulatorzy wymagają limitów na stakowaną ekspozycję, ograniczeń dotyczących walidatorów kontrahentów oraz jasnych ujawnień na temat obsługi nagród. Im bardziej aktywny wydaje się staking, tym trudniej zakwalifikować go jako produkt pasywny.
Jak wyglądałby produkt stakingowy AVAX
Mechanicznie fundusz posiadałby AVAX, delegował lub prowadził walidatorów, a nagrody ze stakingu odzwierciedlałby w wartości aktywów netto (NAV). Musiałby rozwiązać kwestie bezpiecznego przechowywania, zarządzania kluczami walidatorów i logistyki stakingu – zazwyczaj poprzez partnerstwo z instytucjonalnymi depozytariuszami i dostawcami stakingu. Nagrody Avalanche zależą od całkowitego staku, czasu pracy walidatorów i parametrów sieci; słaba wydajność skutkuje utratą nagród, ale kapitał główny w normalnych warunkach nie jest obcinany.
Ryzyka i przeszkody
Sam zysk nie wystarczy, aby zrównoważyć zmienność cen AVAX ani ryzyko regulacyjne. Kluczowe ryzyka obejmują błąd śledzenia, wydajność walidatorów, koncentrację depozytów i klasyfikację regulacyjną. Zysk netto po opłatach będzie decydującym czynnikiem dla popytu instytucjonalnego – jeśli nagrody ledwo pokrywają wydatki, produkt nie przyciągnie aktywów. Płynność i struktura depozytów również mają znaczenie. Regulatorzy w jurysdykcjach, które już zezwalają na staking w ETP-ach, wymagają solidnych ujawnień ryzyka i jasności co do sposobu obsługi nagród.
Gdzie może zadebiutować
Europa i część Kanady już dopuściły staking w niektórych kryptowalutowych ETP-ach i ETF-ach. USA tego nie zrobiły. Dlatego produkt stakingowy AVAX prawdopodobnie zadebiutuje najpierw na rynku poza USA – być może na europejskiej giełdzie lub kanadyjskiej platformie, która już notuje produkty z funkcją stakingu. To, czy faktycznie przyciągnie popyt instytucjonalny, będzie zależeć od zysku netto, płynności i tego, jak czysto zostaną zapakowane mechanizmy depozytowe i stakingowe. Kolejny konkretny kamień milowy: złożenie prospektu przez emitenta w jurysdykcji, która zezwala na staking w ramach ETP.
