Zwei der größten Krypto-Tresore börsennotierter Unternehmen schlagen sehr unterschiedliche Wege ein. Strategy (MSTR) stapelt weiter Bitcoin – rund 818.000 BTC Ende April, gekauft zu einem Durchschnittspreis von 75.000 Dollar, was nun eine Marktkapitalisierung von fast 60 Milliarden Dollar stützt. BitMine Immersion Technologies (BMNR) hat den umgekehrten Weg gewählt: Es hält knapp 5 Millionen Ether (etwa 4,12% des Gesamtangebots) plus 1,1 Milliarden Dollar in bar, bei einer Marktkapitalisierung von rund 12 Milliarden Dollar. Diese Aufteilung ist wichtig, weil die zugrundeliegende Ökonomie nicht dieselbe ist.
Wie die einzelnen Tresore funktionieren
Strategys Schwungrad ist inzwischen bekannt. Es beschafft Geld über ATM-Programme für Stammaktien, niedrigverzinsliche und Nullkupon-Wandelanleihen sowie ewige Vorzugsaktien – die neueste ist STRC, die eine monatliche Bardividende von 11,5% zahlt. Dieses Geld fließt in Bitcoin. Bitcoin zahlt nichts zurück. Also muss Strategy immer weitere Finanzierungsinstrumente auflegen, um die Rendite zu erzielen, die Anleger erwarten. Michael Saylor hat von Zielen in Millionenhöhe an BTC gesprochen, ohne Obergrenze in Sicht.
BitMine macht etwas Einfacheres. Es hält Ether, setzt aber rund 3,3 Millionen davon über Ethereums Proof-of-Stake-Mechanismus ein (Staking) und erzielt damit etwa 2,8% APY. Diese Staking-Rendite verwandelt einen statischen Tresor in einen einkommensgenerierenden Vermögenswert. Das Unternehmen muss keine Wandelanleihen oder ewigen Anleihen ausgeben, um eine Rendite zu erzielen – die Blockchain erledigt das automatisch.
Der Renditevorteil, den Ethereum BitMine verschafft
Bitcoin hat keine native Rendite. Strategy gleicht dies durch Finanztechnik aus, die es in Bullenmärkten ermöglicht, mit mNAV-Prämien von 1,5x bis 2,5x zu handeln. Doch diese Prämien hängen von der Marktstimmung und der Nachfrage nach zunehmend exotischen Instrumenten ab. BitMine hingegen hat eine strukturelle Rendite, die in seinen Kernbestandteil eingebaut ist. Die Staking-Rendite von Ethereum ist nicht riesig – 2,8% – aber sie ist beständig und erfordert keine neuen Schulden oder Eigenkapitalemissionen.
Der Markt hat BitMine dafür noch nicht vollständig belohnt. Die Aktie wurde nahe oder unter dem Nettoinventarwert gehandelt, mit mNAV-Werten von etwa 0,93x bis hinunter zu 0,6x–0,7x. Strategy hat historisch eine Prämie erzielt, doch die Kluft deutet darauf hin, dass Anleger BitMines Einkommensstrom möglicherweise diskontieren – oder einfach die Marke Bitcoin bevorzugen.
Was das für die beiden Aktien bedeutet
Strategys Ansatz hat sich in einem steigenden Markt bewährt. Wenn Bitcoin zulegt, verstärkt der Hebel seines Schuldenstapels die Renditen. Doch wenn die Stimmung kippt, werden die Finanzierungskosten und die Notwendigkeit, Papiere immer wieder zu prolongieren, zum Risiko. BitMines Modell ist weniger volatil: Die Staking-Rendite bietet einen Boden aus organischen Einnahmen, und der Bargeldbestand gibt ihm Optionen. Die Frage ist, welches Modell besser durchhält, wenn die Kryptomärkte später in diesem Jahr unruhig werden.
Niemand erwartet, dass Strategy mit dem Kauf aufhört. Saylor hat die Akkumulation als offen bezeichnet. BitMine kann derweil seinen Ether liegen lassen und verdienen. Der nächste echte Test wird kommen, wenn ein Bärenmarkt beide Strukturen auf die Probe stellt – und vorerst hat nur eine davon einen eingebauten Einkommenspuffer.
