פאם מה-CFTC אומרת שהסוכנות יכולה להסדיר כמעט את כל הסחורות, עם השלכות משמעותיות לקריפטו

נציבת ה-CFTC קרוליין פאם אמרה השבוע שלסוכנות שלה יש את הסמכות להסדיר כמעט את כל הסחורות — טענה שאם תחזיק מעמד, תשים נתח עצום משוק הנכסים הדיגיטליים תחת פיקוחו של הרגולטור לנגזרים ולא תחת ה-SEC. ההצהרה נופלת בעיצומו של מאבק סמכויות מתמשך מזה שנים בשאלה מי יאכוף את המסחר בקריפטו בארה"ב.

מה פאם בעצם אמרה

עמדתה של פאם פשוטה: ההיקף הסטטוטורי של ה-Commodity Futures Trading Commission על סחורות רחב מספיק כדי לכסות כמעט כל מה שאינו נייר ערך. זו אינה תיאוריה משפטית חדשה, אך כשהיא מגיעה מנציבה מכהנת יש לה משקל — זה אות לאופן שבו הסוכנות תופסת את המנדט של עצמה, לא רק טיעון אקדמי.

ההשלכה המעשית פשוטה. אם ה-CFTC יכולה להתייחס לרוב הטוקנים כאל סחורות, אזי גישת האכיפה המסועפת שה-SEC נשען עליה במשך שנים — זו הבנויה על הטענה שרוב הטוקנים הם ניירות ערך לא רשומים — נתקלת בטענה מתחרה של רגולטור אחר.

למה שוק הקריפטו שם לב

עבור בורסות, ברוקרים ומנפיקי טוקנים, זהות הרגולטור הראשי שלהם אינה פרט ביורוקרטי. היא קובעת תחת איזה משטר רישום הם נופלים, אילו גילויים הם חייבים, וכמה אגרסיביים הם יכולים להיות ברשימת נכסים חדשים.

סיווג כסחורה בדרך כלל משמעו מגע קל יותר, יותר מקום למוצרי נגזרים, ונתיב ברור יותר עבור זירות מסחר אמריקאיות. סיווג כנייר ערך משמעו רישום, גילוי וחשיפה משפטית. הפער בין שתי התוצאות האלה הוא כל המשחק עבור עסקי קריפטו אמריקאיים.

הערותיה של פאם לא משנות את החוק בעצמן. אבל הן מוסיפות לחץ לוויכוח שמתבשל לפחות מאז מושב הקונגרס האחרון, אז כמה הצעות חוק ניסו לפצל את הפיקוח בין שתי הסוכנויות וברובן נתקעו.

התזמון אינו מקרי

זה לא נאום מדיניות מופשט. ה-CFTC הרחיבה בשקט את טביעת הרגל שלה בקריפטו דרך אכיפה ופיקוח שוק, בעוד שגישת ה-SEC ספגה הפסדים בבתי משפט והתנגדות בקונגרס. הצהרתה של פאם נקראת כטענת שטח ברגע שבו הגבול באמת אינו מוסדר.

יש גם היבט כוח אדם. פאם הייתה אחד הקולות היותר בקיאים בקריפטו בסוכנות, והניסוח שלה חשוב כי נציבים עוזרים לקבוע סדרי עדיפויות אכיפה. כשאחד מהם אומר שה-CFTC יכולה להסדיר כמעט את כל הסחורות, הצוות ומשתתפי השוק שומעים את זה.

מה שעדיין לא פתור

השאלה המרכזית — אילו טוקנים הם סחורות ואילו ניירות ערך — לא תוכרע על ידי הערת נציב. בתי המשפט מפצחים אותה מקרה אחר מקרה, והקונגרס לא העביר חוק מבנה שוק. עד שאחד משני אלה יקרה, ה-CFTC וה-SEC ימשיכו לפעול על בסיס תיאוריות חופפות של סמכות עצמית.

לעת עתה, שימו לב אם עמדתה של פאם מופיעה בפעולות ממשיות של ה-CFTC — רישומים, מכתבי אי-פעולה, או כתבי אכיפה שמתייחסים לטוקן כאל סחורה. שם הרטוריקה הופכת למדיניות.