קרן סולנה פרסמה ב-6 באוקטובר תקן בקוד פתוח להסדר מסירה כנגד תשלום (DvP), המספק לבונים תוכנית שמעבירה את רגלי המזומן והנכס של עסקה יחד או לא בכלל. העיצוב מחייב ששני הצדדים יהיו ממומנים במלואם לפני הביצוע — ללא מילוי חלקי — ומציב כל רגל בנאמנות נפרדת עד שצד שלישי, רשות ההסדר, מאשר. זהו חלק צר אך מכוון של תשתית לשווקים ממוטבעים על סולנה, והוא משמיט מספר דברים בכוונה.
כיצד פועל למעשה החילוף הדו-רגלי
כאשר עסקה מוגדרת, התוכנית נועלת את הכמות המוסכמת של טוקנים מכל צד בחשבונות נאמנות נפרדים. שתי הרגליים חייבות להיות חשבונות טוקן על סולנה. תשלום מחשבון בנק המבוצע במסלול אחר אינו זכאי — הוא נופל מחוץ לחילוף האטומי לחלוטין. קוד ההסדר, בקומיט המקור המתועד, בודק שכל יתרת נאמנות מכסה את הכמות המוסכמת עבור אותה רגל לפני שהוא מעביר דבר. אם צד אחד חסר, כל העסקה נכשלת.
המימון אינו משהו אקזוטי. זהו העברת טוקן רגילה עם בדיקה, כלומר מערכת משמורת או אוצר יכולה לספק את הטוקנים מבלי לקרוא לפונקציית מימון מיוחדת. היעדים קבועים בעת יצירת רשומת העסקה. אם העברה נדרשת אינה יכולה להסתיים, עסקת ההסדר מתהפכת — אך העברות המימון המוקדמות יותר הן עסקאות נפרדות, ולכן הן אינן מתבטלות איתה. טוקנים עודפים מוחזרים לצד הנקוב במקום למלא את מה שהצד שכנגד מקבל.
קיזוז מוחרג במפורש
התוכנית אינה כוללת קיזוז, הנוהג לקזז התחייבויות לפני תשלום היתרה שנותרה. זוהי פשרה מודעת, ואחת שהבנק להסדרים בינלאומיים (BIS) והוועדה לתשתיות שוקי תשלומים (CPMI) ציינו בדוח הטוקניזציה שלהם מאוקטובר 2024 בעמודים 12 ו-13: הסדר גולמי מיידי דורש יותר נזילות, בעוד הסדרי קיזוז מותחים את אותה נזילות רחוק יותר. אך דוח ה-BIS מצביע גם על הצד השני של המאזן — גישה מהירה יותר לכסף ולנכסים יכולה לחתוך את עלות ההזדמנות של הון התקוע במהלך ההסדר.
ניתוח של CryptoSlate על פיקדונות ממוטבעים עשה הבחנה קשורה, בין העברת מזומן מהר יותר לבין הפחתת כמות המזומן שאתה צריך. הסיקור שלהם מ-2 באוקטובר על Roughrider תיאר הסדר תשלום בנקאי על סולנה שבו העברות טוקנים ושריפה מתקיימות לצד קיזוז יומי של תנועות חשבון בנק. זהו צורה שונה של הבעיה, ו-DvP של סולנה אינו מנסה לפתור אותה.
מה הסדר אטומי מכסה ומה לא
התוכנית מגנה מפני סיכון מסירת קרן בתוך חילוף הטוקנים. אם אתה הקונה, אינך יכול לשלם מבלי לקבל את הנכס, ולהפך. מה שהיא לא עושה הוא לנקות את היחסים הפיננסיים סביב העסקה. מלווה יכול לממן כל אחת מהעמדות באמצעות הסדר נפרד, אך יחסי המימון האלה חיים מחוץ לתוכנית ה-DvP — האחריות הכלכלית נשארת עם המשתתפים ומי שתומך בהם.
המכשירים עצמם נושאים גם הם מטען. טוקן מזומן נושא את סיכוני האשראי והפדיון של המנפיק שלו. טוקן נכס מפוקח יכול לשמור על שליטה — הקפאה, השהיה, סמכויות נציג קבוע — המשפיעות על העברות גם כאשר הטוקנים יושבים בנאמנות. אטומי או לא, אתה עדיין מחזיק בתביעה של מישהו אחר.
לאן זה הולך מכאן
התוכנית היא בקוד פתוח, עם לוגיקת ההסדר מוצמדת לקומיט מקור מתועד לכל מי שרוצה לבקר את בדיקות הנאמנות. השאלה המעניינת כעת היא מי בונה על גבי זה. ספק משמורת, מחלקת אוצר, או מנפיק פיקדונות ממוטבעים יכולים לחבר מימון ללא שינויים בתוכנית עצמה, מכיוון שמסלול המימון הוא רק העברה רגילה עם בדיקה. האם מישהו מהם יעשה זאת — והאם הסדר גולמי ברמת פירוט זו ימצא נפח אמיתי על סולנה — הוא החלק שטרם נענה.
