S&P Global Ratings הציגה מסגרת להערכת סיכונים לכספות הלוואות אונצ'יין (onchain lending vaults), ובכך הפכה לסוכנות דירוג האשראי הגדולה הראשונה שבונה מערכת ניקוד פורמלית לחוזים חכמים המחזיקים ומלווים נכסי קריפטו. המסגרת נועדה להעניק למשקיעים דרך מובנית להשוות סיכונים בין כספות, שהפכו לדרך פופולרית להפקת תשואה בתחום הפיננסים המבוזרים (DeFi).
המהלך עשוי לתקנן את אופן מדידת הסיכון ב-DeFi, תחום שצמח במהירות אך עדיין חסר את סוג הגילוי האחיד שמשקיעים מסורתיים בשוקי האג"ח מצפים לו. הוא גם ממקם את S&P כגורם שישפיע על אופן שבו רגולטורים ומוסדות יעריכו מוצרי אשראי אונצ'יין.
מה כוללת המסגרת
כספות הלוואות אונצ'יין הן חוזים חכמים שמאגדים פיקדונות של משתמשים ומלווים אותם — לרוב לסוחרים, עושי שוק או פרוטוקולים אחרים — תמורת ריבית. בניגוד לבנק, אין ביטוח פיקדונות ואין מאזן מרכזי שיספוג הפסדים. הסיכונים הם טכניים, שוקיים וקשורים לממשל, והם ידועים כקשים במיוחד להשוואה בין כספת אחת לאחרת.
המסגרת של S&P שואפת לשנות זאת על ידי הקצאת ציוני סיכון המבוססים על גורמים הכוללים את איכות הבטוחות, את הרקורד של מפעיל הכספת, ואת אמצעי ההגנה המובנים בקוד. פרטי מתודולוגיית הניקוד לא נחשפו במלואם בהודעה הראשונית, אך הסוכנות אמרה שהגישה מיועדת ליישום עקבי across ספקי כספות שונים.
מדוע סוכנות דירוג שמה לב
ההלוואות ב-DeFi הבשילו עד כדי כך שכסף מוסדי מתחיל לבחון את התחום. אך קרנות פנסיה, חברות ביטוח ומשקיעים שמרנים אחרים אינם יכולים להקצות אסטרטגיות שאינם יכולים לדרג. סולם דירוג מוכר משם כמו S&P מסיר שכבה אחת של חיכוך — לא על ידי ביטול הסיכון, אלא על ידי הפיכתו לקריא.
קריאות זו חותכת לשני הכיוונים. מסגרת מתוקננת עשויה למשוך הון רב יותר לכספות המנוהלות היטב ולייבוש כספות חלשות מפיקדונות. ציון נמוך, או היעדר ציון, עשוי להפוך לדגל אדום עבור מקצי הון שהסתמכו בעבר על מוניטין קהילתי או על לוחות מחוונים לא מבוקרים.
הרקע הרגולטורי
רגולטורים בארה"ב ובאירופה חגים סביב DeFi כבר שנים, ומנסים להחליט כיצד חלות תקנות ניירות ערך ובנקאות קיימות על תוכנה שרצה על בלוקצ'יינים ציבוריים. מסגרת דירוג מהמגזר הפרטי לא תפתור את השאלות הללו, אך היא מעניקה למפקחים נקודת התייחסות. אם הציונים של S&P יהפכו לנפוצים, הם עשויים להשפיע על האופן שבו גופי פיקוח מגדירים ומנטרים סיכון בשווקי אשראי אונצ'יין.
זהו מצב עדין עבור סוכנות דירוג. S&P ספגה ביקורת לאחר המשבר הפיננסי של 2008 על כך שהעניקה ציונים גבוהים לניירות ערך מגובי משכנתאות שקרסו לאחר מכן. יישום מודל דומה על DeFi — שבו באגים בקוד והתקפות ממשל יכולות למחוק ערך תוך דקות — יזמין בחינה מדוקדקת של המתודולוגיה והתמריצים העומדים מאחוריה.
מה קורה הלאה
S&P לא אמרה אילו כספות יוערכו ראשונות או מתי יפורסמו הציונים הראשוניים. הסוכנות גם לא ציינה אם תחייב מפעילי כספות בתשלום עבור דירוגים, נוהג מקובל בשוקי אשראי מסורתיים שעלול ליצור ניגודי עניינים.
לעת עתה, המסגרת היא אות לכך שהלוואות אונצ'יין נלקחות ברצינות על ידי התשתית הפיננסית המסורתית. הצעד הבא הוא שמפעילי כספות, משקיעים ורגולטורים יחליטו אם ישתמשו בה — ומה יקרה לחלקים ב-DeFi שאינם משתלבים בצורה מסודרת במודל דירוג.
