最新の数値によると、ステーブルコイン市場は2026年5月22日以降127億3000万ドルを失い、10月25日時点で3003億6000万ドルまで落ち込んだ。減少の大部分を占めているのはTetherのUSDTとCircleのUSDCだ。これは大きな数字であり、暗号資産価格への警告サインとして受け取られがちな見出しである。
資金はどこへ消えたのか
CircleのUSDCだけでも過去30日間で46億9000万ドルを失った。1ドルペッグを維持するはずのトークンとしては急激な落ち込みであり、今回の広範な後退を示す最も明確な単一データポイントだ。最大のステーブルコインであるUSDTも縮小しているが、その正確な減少幅は数字からは読み取れない。業界最大手の2つが同時に縮小すれば、市場全体の時価総額もそれに従う。それは単なる算数の話だ。
従来の経験則
ステーブルコイン供給量についての標準的な見方は単純だ。トークンが増えれば取引所に待機する資金が増え、購入準備が整う。トークンが減れば資金がシステムから流出しており、価格もそれに従うはずだ。整った理論であり、あまりに繰り返されてきたため、多くのトレーダーが事実として扱っている。問題は、ここ数カ月の動きがそれにきれいに当てはまらないことだ。
消えていくステーブルコインがすべて同じことを示すとは限らない。USDCの減少は、投資家が暗号資産から完全に撤退していることを意味するかもしれない。あるいは、別のステーブルコインへ乗り換えているのか、資金を市場の別の部分へ移しているのか、残高を残さない形で取引を決済しているのかもしれない。総供給量の数字からは、そのどれが起きているのか分からない。ただ小さくなるだけだ。
償還かローテーションか
USDCの30日間で46億9000万ドルの減少は、そのドルがどこへ行ったのかを問う価値があるほど大きい。Circleで法定通貨に償還されたのであれば、それは暗号資産エコシステムからの真の流出だ。USDTや別のトークンに交換されたのであれば、市場全体の時価総額は依然として減るが、資金が実際に消えたわけではない。入手可能なデータはこの2つを区別しない。これは小さな注意点ではない。問いのすべてである。
TetherのUSDTには独自の力学がある。取引ペアやオフショア決済で支配的なステーブルコインであり、その供給量は広範な個人投資家のセンチメントよりも、特定の取引所での活動に連動する傾向がある。そこでの縮小は、規制された米国向けのフローにより多く存在するUSDCの縮小と同じ意味を持たない。両者を単一のシグナルとして扱うことは、2つの異なる物語を1つに平坦化してしまう。
注視すべき点
次に意味のある試練は、市場全体の時価総額が3000億ドル付近で安定するのか、それとも下滑を続けるのかだ。USDCの1カ月の償還はデータポイントであり、トレンドではない。しかし、暗号資産価格が横ばいのまま11月も減少が続けば、供給量と価格に関する従来の経験則は今以上に頼りなく見えるだろう。どの説明が正しいかは数字が教えてくれる。ただ、それを迅速に教えてはくれない。
