火曜早朝にPT-reUSDが2.8%下落したことで、Morphoの貸付市場全体で33件の清算が発生し、14分足らずで3,614万ドルの債務が返済された。04:37:47から04:51:23 UTCの間に記録されたこれらの事象は、USDCプールに最も大きな打撃を与えた。
連鎖の背後にある数字
USDC市場が被害の大部分を担い、3,519万ドルの債務が返済された。USDT市場は総額の95万6,000ドルを占めた。清算人らは33件の事象で3,860万のプリンシパルトークンを差し押さえた。
当時、影響を受けたMorpho市場は5,220万ドルの借入に対して6,750万ドルの担保を保有していた。その結果、担保比率は薄く、2.8%の変動でポジションが91.5%の清算閾値を超えるには十分だった。
オラクルが価格をどう読み取ったか
この下落の中心となったオラクルは、単一のスポット価格に依存していない。2つの入力値のうち低い方を採用する：Pendle市場におけるPT-reUSDの15分平均価格と、満期時に1ドルまで上昇する固定カーブである。Pendleプールの流動性がわずか897万ドルしかなかったため、平均価格は急激に変動する余地があった。
この設計は、オラクルが意図的に保守的であることを意味する——貸し手を保護するために最も安い評価額を選択する。しかし火曜日の朝、その保守的な読み取りが連鎖反応を引き起こした。
プラットフォームの対応
PT-reUSDを発行するプラットフォームであるPendleは、オラクルは正しく設定され、意図した通りに機能したと述べた。市場を管理するSteakhouseは、貸し手は影響を受けず、不良債権は発生しなかったと述べた。
言い換えれば、清算はその役割を果たした。損失は貸付側ではなく、売却された担保によって吸収されたのである。
満期までの道のり
原資産プールは2026年12月10日に満期を迎える。その日が近づくにつれ、PT-reUSDの価格は1ドルに向かって収束するように設計されている。この収束は、オラクルのロジックを再び試すことになるだろう——急激な下落だけでなく、緩やかな上昇の過程でも。
今のところ、満期前に同様の2.8%の変動が再び市場を襲うかどうかが問題だ。担保比率、Pendleプールの流動性、そしてオラクルの反応がすべて注視されることになる。
