Ram Ahluwalia, yükselen getiriler gelir tanımını yeniden şekillendirirken yatırımcıları tahvillerden uzaklaştırıp kamu hizmetleri ve finans sektörlerine yönlendiriyor. Stratejisi daha geniş bir portföy dağılımı değişimine işaret ediyor: tahvil gibi davranan hisse senetleri yeniden değerlendirilirken, sürekli faiz artışları sabit getirili varlıklar üzerinde baskı oluşturmaya devam ediyor.
Tahviller neden cazibesini yitiriyor
Getiriler yükseldiğinde tahvil fiyatları düşer. Sadece kupon değil, istikrar arayan herkes için uzun vadeli borçlanma araçlarını satmak zorlaştıran matematik budur. Ahluwalia'nın yanıtı gelirden tamamen vazgeçmek değil. Faiz oranı görünümü her değiştiğinde değeri düşmeyen bir yerden gelir bulmak.
Kamu hizmetleri ve finans sektörleri bu tanıma uyuyor. Kamu hizmetleri düzenlenmiş sektörlerdir, elektrik talebi ekonomik durgunlukta bile kaybolmaz ve birçoğu tahvillerin ödediğiyle rekabet edebilecek temettü getirileri sunar. Finans sektörü ise genellikle yüksek faiz oranlarından faydalanır çünkü mevduat sahiplerine ödedikleri ile borçlulardan aldıkları arasındaki spreadden daha fazla kazanabilirler. Her iki sektör de hisse senedi riski taşır, ancak Ahluwalia'nın çerçevesi onları bir portföyün gelir kısmı için tahvil ikamesi olarak görüyor.
Dağılım değişimi nasıl görünüyor
Bu hamle her sabit getirili varlığı elden çıkarmakla ilgili değil. Bir yeniden ağırlıklandırma. Getiriler yükseldikçe, tahvillerin göreceli cazibesi istikrarlı nakit getirisi ve bir miktar değer artışı potansiyeli sunan hisse senetlerine karşı düşer. Kamu hizmetleri ve finans sektörleri bu kesişimde yer alır.
Bu önemli çünkü hisse senetleri ile tahviller arasındaki geleneksel %60/%40 dağılımı, hisse senetleri kötü performans gösterdiğinde tahvillerin görevini yapacağını varsayar. Faiz artışlarının devam ettiği bir ortamda bu varsayım test edilir. Ahluwalia'nın stratejisi etkili bir şekilde şunu söylüyor: getiri için tahvil alıyorsanız, başka nelerin getiri sağladığına ve aynı vade riskini taşımadığına bakın.
Faiz oranları baskıyı sürdürüyor
Sürekli faiz artışları bu çağrının arkasındaki motor. Borçlanma maliyetleri her arttığında, gelecekteki tahvil ödemelerinin bugünkü değeri düşer. Düşük getirileri kilitleyen yatırımcılar, satmaları gerekirse kağıt üzerinde zarar ediyor. Tahvil benzeri özelliklere sahip hisse senetleri faiz duyarlılığından tamamen kaçamaz, ancak kazançları enflasyon ve yüksek faiz oranlarıyla birlikte büyüyebilir; sabit bir kupon bunu yapamaz.
Özellikle finans sektörü faiz oranları yükseldiğinde, en azından başlangıçta, rüzgarı arkasına alır. Bankalar ve borç verenler net faiz marjlarını genişletebilir. Bu onları risksiz yapmaz — kredi kalitesi ve kredi talebi hala önemlidir — ancak onlara bir Hazine bonosundan farklı bir profil kazandırır.
Kamu hizmetleri bu işlemin daha istikrarlı yarısıdır. Nakit akışları öngörülebilirdir, düzenlemeler kazançların ne kadar volatil olabileceğini sınırlar ve temettüler güvenilir olma eğilimindedir. Tahvil getirileri yükseldiğinde, kamu hizmetleri temettü getirileri göreceli olarak daha rekabetçi hale gelir, özellikle sektörün fiyatı zaten ayarlanmışsa.
Buradan itibaren nelere dikkat edilmeli
Açık soru, getirilerin ne kadar süre yükselmeye devam edeceği ve faiz artışlarının yavaşlayıp yavaşlamayacağıdır. Eğer yavaşlarsa, tahviller cazibesinin bir kısmını geri kazanabilir ve kamu hizmetleri ile finans sektörüne geçiş argümanı zayıflar. Eğer yavaşlamazsa, Ahluwalia'nın tanımladığı dağılım değişimi taktiksel bir hamleden çok, gelirin nereden geldiğine dair sürekli bir yeniden düşünme haline gelir.
Şimdilik strateji net: getiriler yükseldiği sürece tahvil benzeri özelliklere sahip hisse senetlerini tahvillerin kendisine tercih et. Bir sonraki enflasyon verisi ve bir sonraki merkez bankası kararı testler olacak. Bu yaklaşımı izleyen yatırımcılar, kamu hizmetleri ve finans sektörü temettülerinin dayanıp dayanmadığını — ve bu işlemi cazip kılan faiz ortamının devam edip etmediğini — izlemek isteyecektir.
